正文
2020年可转债市场在2019年基础上继续扩容，指数中枢上移，三轮双高个券炒作行情带动指数成交量大幅提升。供给角度，一级发行再攀高峰，截至12月15日市场余额净增加1336亿，存量转债支数增加超过110支。需求角度，基金持有可转债市值占比提升约4个百分点，保险、社保、年金等长线资金持有市值占比下降。2020年下修条款和回售条款发生频次下降，赎回条款成为投资者关注的焦点。
（一）指数中枢上移，成交量大幅放大
1、波折上升，转债指数涨幅小于股指
2020年股指和中证转债走势经历了国内和海外两轮疫情冲击之后逐步走高，截至12月15日，中证转债指数年初至今上涨3.15%，上证综指年初至今上涨10.40%。春节期间国内新冠疫情爆发，开盘首日跌幅较大，货币政策和财政政策发力下市场呈现“深V”反弹；3月份海外疫情发酵，全球风险资产共振下跌，期间转债市场回调幅度小于权益市场。各国政府推出一系列经济刺激政策，风险偏好回升，二季度权益市场反弹；5月初泰晶转债意外赎回叠加当期转债供给较大，估值压缩，转债指数连续十一个交易日下跌，走势弱于股指。7月初银行、采掘、非银、地产等低估值板块拉升带动指数上行，后在监管层降温、产业资本减持、贸易摩擦升级、美国大选、蚂蚁集团筹划上市等事件影响下，股指和中证转债指数转为区间震荡。
2020年数轮双高个券炒作行情致使部分可转债个券录得较高的换手率和日涨幅。可转债市场活跃度和关注度随之大幅提升，2020年中证转债指数日均成交金额为361.60亿元，较2019日均成交额50.37亿元大幅增长617.92%。
从 按照发行规模加权计算的转股溢价率均值年初至今波动幅度较大，目前修复至年初水平。一季度国内和海外两轮疫情冲击回调时，转债的回调幅度小于正股，导致转股溢价被动抬升。随后，3-4月份，双高个券遭游资炒作，将平均转股溢价率推升至年内高点。5月6日晚间，泰晶转债公告提前赎回，炒作行情暂告一段落，叠加辉丰转债暂停上市、权益市场逐步反弹以及债底对估值支撑减弱等多重事件，估值开始压缩。7月初，银行、采掘、非银等低估值板块带动指数上涨，转股溢价率快速下行。随后平均转股溢价率处于震荡波动走势。按照发行规模加权计算，截至12月15日，可转债转股溢价率平均值为24.70%，处于2020年以来的50%分位数附近。
（二）供给提速，基金持有占比提升
1、一级发行火热，余额净供给增加约1330亿
延续2017年以来市场扩容态势，2020年1至12月中旬，可转债市场余额净供给增加约1330亿元，存续转债支数增加约110支。年初至今共188支转债启动发行，合计发行规模2606.44亿元，其中南航转债（160亿）、紫金转债（80亿）、东财转2（73亿）等发行规模较大。行业角度电子、化工、医药生物、机械等行业发行支数居前，有色金属、非银金融、交通运输等行业发行规模较大。
与2019年相比，2020年可转债一级发行网下申购环节较少，春节后仅搜特转债和大秦转债发行时设置网下发行环节。网上有效申购金额逐步上台阶。2019年网上申购金额月度平均值不超过2万亿水平，2020年网上有效申购金额均值突破8万亿，一级申购火热。近期，网上申购金额略有下降，或与券商要求签署风险揭示书有关。原股东配售占比也保持较高，下半年原股东配售占比平均值保持在65%以上，2019年原股东配售占比均值为32%。原股东配售占比较高叠加网上有效申购金额高企，导致网上中签率较低。2020年下半年发行的可转债网上中签率平均不超过万分之一。
上市表现方面，2020年初至今共有超过180支可转债上市，以上市首日收盘价看，2020年上市的可转债均未出现破发，交建转债和本钢转债上市首日收盘价未超过101元。歌尔转2、欣旺转债、泛微转债、上机转债等11支可转债上市首日涨幅超过40%。
上交所和深交所11月债券持有人结构显示托管的可转债市值共计为4927.04亿元，其中上交所托管市值为3174.48亿元，深交所托管可转债市值为1752.56亿元。
持有人结构中，上交所可转债一般法人持有占比43.99%，居于第一位；基金持有占比为20.22%，居于第二位；保险资金、社保和年金合计持有占比为17.96%。深交所托管的可转债中基金持有占比为25.55%，居于第一位；保险、社保和企业年金合计持有占比为22.34%。
2020
年主要股指中枢抬升，基金持有可转债市值和占比均有所增长
。截至11月末，基金持有上交所可转债641.95亿元，较年初增加222.78亿元，持有市值占机构持有市值比较年初增加4.32个百分点。基金持有深交所可转债市值为447.86亿元，较年初增加224.27亿元，持有市值占机构持有市值比较年初增加3.34个百分点。
保险、社保和企业年金持有占比小幅下降
。上交所持有数据看，2019年6月份开始，三类长线资金持有占比逐步提升，从18%提升至21%附近，2020年1月份开始三类长线资金持占比逐步下降，与2019年12月份相比下降2.55个百分点。一方面，保险资金等对标的评级、规模等要求较高，年内高等级大盘转债发行相对较少，加仓可选择性不高；另一方面，随着行情走高，个券价格水位上涨，追求绝对收益的长线资金或存在获利了结行为。
（三）下修频率减少，赎回条款成为关注焦点
1、下修和回售频次有所减少
2020年共9支转债启动下修条款，下修频次较2019年19支转债下修有所降低。主要因为2020年在市交易的转债平均存续期不长，大部分转债回售压力低。9支启动下修的转债最终均顺利向下修正转股价格，其中洪涛转债和济川转债临近回售期启动下修。
胜达转债于2020年12月14日晚间公告董事会下修议案，次日可转债价格上涨2.72%，后续仍待股东大会审议。
辉丰转债、广汽转债、顺昌转债因正股价格下跌触发回售条款，其中广汽转债、顺昌转债回售张数极少，辉丰转债因在暂停上市期间启动回售，回售数量达到820万张，占发行规模的97.04%。航信转债12月13日公告回售，回售期为2020年12月21日至2020年12月25日。
另有雪榕转债、博彦转债、北方转债、鹰19转债、裕同转债、敖东转债、久其转债、利欧转债、山鹰转债、众信转债、航信转债、亚泰转债、启明转债、航电转债、圆通转债、天康转债因变更募集资金用途公告回售。
2、赎回条款成为关注焦点，后续赎回规则或将更加明确
2020
年赎回条款成为投资者重点关注的条款。
一方面，赎回条款触发支数和频率明显增多，2019年下半年发行上市的转债在2020年进入转股期，正股的结构性行情促使赎回条款触发。另一方面，交易所现行规则下，上市公司对赎回条款拥有较强的自主性，使得投资者难以预判公司是否行驶提前赎回权。
年初至今共有63
支转债通过触发提前赎回条款退市，目前仍有10
支转债处于提前赎回登记过程中。
以赎回公告挂网日为T日，对完成退市的可转债赎回前后表现进行统计，赎回公告挂网日前转股溢价率均值从5.67%逐步收敛至0附近。价格角度，赎回公告挂网日前三十个交易日期间转债价格和正股价格有15%至20%的涨幅，临近赎回公告挂网日有小幅回调，赎回公告挂网日后，转债价格和正股价格有小幅下探。受权益市场大盘走势、正股基本面等多因素影响，赎回公告后转债价格表现有所分化，顺丰转债等赎回公告挂网后，转债价格继续上涨，通威、圆通等公告提前赎回后，转债价格大幅下跌。
