正文
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债市周度观察
过去一周（2025年5月6日-2025年5月9日）10年国债在1.61%-1.644%区间窄幅震荡，
短债表现优于长债。5月6日为节后第一个交易日，资金面均衡偏松，虽然大额逆回购到期并净回笼，但由于尾盘对次日国新办发布会降准降息预期较强，10年国债利率小幅下行。5月7日国新办举办新闻发布会，宣布降准0.5%并调降政策利率10BP，10年国债利率短暂下行后投资者开始止盈，长债及超长债调整幅度较大；5月8日资金面偏宽松，10年国债利率小幅下行；
5月9日受进出口数据表现尚可扰动，债市小幅调整，但尾盘央行一季度货币政策执行报告发布，表示将择机恢复国债买卖，利率小幅下行。整周来看债市表现偏震荡，短债表现优于长债。
1.1
本轮降准降息与2024年9月24日有何异同？
5月7日降准降息为继2024年9月24日降准降息以来，货币宽松政策首次全面落地，两次政策力度以及债市反应具有较强的可比性。
5月7日举行的“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”发布会，央行根据425政治局会议精神，将加大宏观调控的强度，推出一揽子货币政策措施，主要有三大类共10项措施。其中央行宣布降准0.5%并调降政策利率10BP，政策落地后投资者开始止盈，债市出现调整。此为继2024年9月24日降准降息以来，货币宽松政策首次全面落地，但其与2024年9月24日相比存在如下异同：
（1）相同点
①降准降息时点均超市场预期；
②降准降息落地后投资者出现止盈，长债及超长债利率上行，中短债阶段性表现好于长债及超长债。本轮降准降息后，5月8日30年国债利率较5月6日收盘上行约1.05BP，7年国债利率下行约1.42BP，而3年国债利率下行约4.35BP。2024年9月24日降准降息后，4个工作日后债市利率调整至阶段性高点，10年国债利率上行约21.53BP，3年国债利率上行约16.23BP，短债调整幅度小于长债。
（2）不同点
①降准降息幅度不一样，本次降息幅度10BP略低于2024年9月24日降息20BP力度，这也是投资者选择止盈的原因之一；
②外部环境不一样，2024年9月24日人民币汇率处于7.0附近水平，人民币贬值压力相对较小。而自美宣布关税政策加码以来，人民币贬值压力加大，4月8日美元兑离岸人民币一度突破7.4，创2020年以来新高。中美正式谈判前，稳汇率的重要性仍然不言而喻，货币政策留有充足的空间必要性提升，因此货币宽松的空间与9月24日不一样；
③权益市场环境不一样，2024年9月24日以来稳增长及稳资本市场政策有效提振市场信心，彼时外部环境没有明确变化且当时上证指数处于2700点附近的较低基数，因此出现连续大幅拉升。而当前虽然同样有系列金融政策支持，但权益市场处于3300点以上较高基数水平，经济基本面承压预期之下权益市场或难以复刻2024年9月24日以来的直线拉升，上证指数在相对高位上行幅度偏缓慢，因此对债市的压制力量有所缓和。
总体来看，由于外部不确定提升，国内货币政策大幅宽松可能性不高，因此本轮降息力度低于2024年9月24日，投资者出现常规止盈操作。但同样由于外部环境变化使得国内经济基本面承压，当前权益市场预计难以复刻2024年9月24日以来的连续跳空高开加速上行，因此对债市的压制预计较2024年9月24日大幅缓和，所以本轮降准降息落地后市场调整主要是止盈扰动，调整幅度及时间预计不及9月24日。
1.2 长端及短端应该如何抉择？
当前降准降息实质性改善流动性利好中短端，参考2024年9月24日超预期降准降息落地后情形，短期可做多中短端寻求确定性。
2024年9月24日央行宣布降准0.5%并调降政策利率20BP，债市同样出现了止盈情绪，但与此同时权益市场连续拉升，“股债跷跷板”效应明显，因此债市总体走熊，4个工作日后债市利率调整至阶段性高点（10年国债利率上行约21.53BP），期间利率曲线熊陡，短债表现优于长债及超长债。以2024年9月24日超预期降准降息后的曲线形态变化为参考，当前5月7日央行同样超预期宣布降准0.5%，并调降政策利率10BP，如第1.1节所述，我们认为止盈带来的调整的幅度及时间预计不及9月24日，且当前降准降息实质性可以改善流动性，利好中短端，因此短期可做多中短端寻求一定确定。
