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截至2025Q1锂电中游各环节单位盈利基本已经触底，其中铜箔、铁锂正极环节受益于加工费改善、产能利用率提升，单位盈利已经看到边际改善趋势，电池、负极、电解液、三元正极/前驱体、铝箔环节环比基本维持，隔膜受湿法降价影响单位盈利小幅下行。
风电： 2024年盈利承压，2025年一季度盈利显著修复，后续看好海风&风机投资机会
2024年，风电企业整体实现营业收入3345亿元，同比增长8%，实现归母净利润133.6亿元，同比下降12%，风电企业整体实现毛利率14%、净利率4%，同比下降3.0pct、0.9pct，盈利能力下降主要受到2024年风机交付价格同比下降，零部件端2024年价格降幅大，盈利显著承压；2025年受行业需求旺盛影响，Q1风电企业盈利显著修复。我们认为二季度海风出货、订单积极变化显著，也看好2026年风机盈利显著修复，重点推荐海风&主机板块，零部件建议关注有第二成长曲线且业绩优质的公司。
储能：136号文带动国内格局优化，海外大储持续放量，盈利进入稳定区间
一季度阳光受益于中东7.8GWh大单确认收入，储能出货量同比大增达到12GWh，同时由于目前美国项目交直流系统签单价已稳定在115-140美元/kWh，预计报表确收单价将在今年下半年进入稳定区间，碳酸锂降价造成的套期收益亦将在今年减弱。户储方面，Q1新兴市场保持较高景气度，欧洲目前户储库存已降至较低水平，2月以来渠道商陆续有补库需求，同时全球停电事件频发将进一步提升户储需求。今年工商储需求放量限住，预计将为户储企业带来较大业绩增量。另外国内136号文发布后新能源取消强制配储，但中长期有利于国内储能需求释放，且有望带动国内储能格局优化。
电力设备：高压确定性+出口空间广+AIDC高景气，三大核心主线
1）网内高压设备确定性高企。2025Q1部分高压设备公司实现开门红。Q1电网投资建设已加快，特高压及主网设备已释放较多订单；全年计划开工6条直流特高压，西北主网对高压一次设备需求持续旺盛。2）海外：强α公司持续上行。出口景气度延续，核心公司出口业务起量增利。北美地区面临较高的关税风险；以及部分产品海外需求波动大影响部分季度业绩。具备出海强α属性，丰富产品矩阵的公司，将持续获益于行业β增益。3）AIDC配套电气设备：国内各大互联网厂商已大幅增加资本开支。产业链反馈已有多项数据中心设备订单落地，铅酸电池、柴油发电机等产品已出现价格上涨趋势。有望在今年看到相关业务订单明显放量。
光伏：产业链价格基本探底，持续跟踪供需出清节奏
从财报数据来看，2024年光伏大部分环节营收企稳或微降，但利润维持亏损，Q1亏损幅度环比略微收窄，主要系2024Q4大部分企业集中计提了大规模资产、信用减值损失，行业资本开支已经显著放缓。分环节来看，主产业链利润持续承压，大部分环节处于全行业亏损状态，辅材环节情况稍好，玻璃、胶膜龙头和部分格局较好、壁垒较高的小辅材环节维持盈利。展望后续，行业供需修复节奏还需观望硅料去库速度，当前硅料行业库存50万吨左右，按照当前10.5万吨/月硅料排产，中性预期硅料库存回到往年1个月左右需来到2026年中。
光储
：1、上游原材料放量，中游制造业加速扩产，导致行业竞争加剧。当前主产业链各环节产能规模较大，且有部分新玩家计划扩产，若后续原材料充足，且各环节扩产均能落地，预计行业竞争可能会加剧；2、电网消纳等环节出现瓶颈导致行业需求不及预期的风险。中美欧近年来新能源装机并网速度较快，可能会对电网消纳能力造成一定冲击，从而可能会使得光伏新增装机增速放缓；3、新技术快速扩散导致盈利能力下降的风险。目前光伏行业TOPCon电池扩大计划规模较大，如果后续行业扩产提速且各玩家之间差距不大，那么可能会造成TOPCon盈利能力下降的风险。
