佐力药业2024年三季报点评：业绩持续亮眼，股权激励目标未来三年净利润翻一番【东吴医药朱国广团队】

国广有话说 · 公众号 · 药品 · 2024-10-27 22:32

主要观点总结

本文介绍了关于东吴证券的投资情况，包括公司的业绩、股权激励方案、产品布局、未来增长点和风险提示等。

关键观点总结

关键观点1: 公司业绩表现亮眼，超过预期

公司在2024年前三季度的业绩表现超出预期，实现了营收和利润的增长。

关键观点2: 股权激励计划明确未来三年增长目标

公司推出股权激励方案，明确了未来三年的增长目标，包括年均复合增速和净利润增长率等指标。

关键观点3: 公司产品布局广泛，乌灵系列和百令胶囊成增长亮点

公司聚焦乌灵优质品种，乌灵系列和百令胶囊等多品种放量，产品空间广阔。

关键观点4: 公司面临行业政策风险、市场竞争风险等

公司在投资过程中需要注意行业政策风险、市场竞争风险、研发风险等。

正文

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，销售额同比增长 22.67% ；灵泽片销量同比增长 37.05% ，进入快速爬坡阶段。（ 2 ）截至 2024Q3 ，百令片参与的京津冀“ 3+N ”联盟中的天津、广西等省份已开始执行集中采购，销售量开始回升， 2024 年前三季度，百令系列销售数量同比增长 22.14% ，销售额降幅缩窄至 4.89% 。此外，百令胶囊上市有望提供第二增长曲线，看好后续百令胶囊的放量。（ 3 ）中药饮片及配方颗粒业务迎来放量， 2024 前三季度，中药饮片系列销售收入同比 51.24% ；中药配方颗粒销售收入同比增长 175.96% 。我们认为，公司战略聚焦乌灵优质品种，乌灵系列 + 百令 + 配方颗粒多品种放量，产品空间广阔，同时，乌灵系列及百令系列的第二成长曲线明晰，有望院内外进一步放量。

盈利预测与投资评级： 考虑到行业大环境影响，我们将 2024 年归母净利润由 5.76 下调为 5.43 亿元，维持预计 2025 年 7.14 亿元，基于公司 1 ）乌灵胶囊紧抓集采和基药机遇，同时 OTC 不断扩展；灵泽片、灵莲花未来可期； 2 ）百令胶囊上市后百令系列恢复增长； 3 ）饮片和配方颗粒迎来放量，将 2026 年归母净利润由 8.61 上调为 8.94 亿元，对应 PE 估值为 21/16/13X 。考虑到公司目标未来三年净利润翻一番，当前估值对应的 PEG 不足 1 ，维持“买入”评级。

风险提示： 行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发不及预期风险等。

1. 股权激励方案落地，未来三年目标年均复合增速达 28%

公司股权激励方案落地，采取第二类限制股票和员工持股计划相结合的方式，其中，拟向激励对象授予限制性股票不超过 660.5 万股，占总股本的 0.94% ，首次授予价格为 8.07 元 / 股，激励对象包括董事及高管、核心业务及其他骨干成员，首次授予合计 112 人。股权激励计划明确了未来三年业绩增长目标， 三期业绩考核目标为以 2024 年为基数， 2025 /2026/2027 年的净利润增长率不低于 30%/66%/110% 。按照考核目标计算，以 2024 年为基数， 2025-2027 年目标年均复合增速为 28% ，超过此前市场的预期。