【中金固收·信用】中航产融事件梳理及对信用债市场影响

租赁和财务业务经营相对稳健，从中航工业产融协同角度看重要性相对较高，证券业务受金融市场景气度影响较大 。中航租赁在航空、船舶、设备租赁领域实力较强，2023年末应收融资租赁款关注率和不良率分别为4.19%和1.39%，不良资产多分布在公用事业和设备板块，行业分散、项目较早且减值计提相对充分，2019-2023年每年计提信用减值损失10-15亿元，风险相对可控。中航财务主要为航空工业成员单位提供财务管理服务，吸收存款业务规模持续高速增长，虽然2021年以来利息净收入随息差快速收窄，整体收入和盈利相对稳健。中航证券规模较小，受金融市场景气度影响较大。

信托业务风险由来已久，呈现与行业案例相似的演绎路径。 中航信托2020年以来随行业进入调整期，2023年末中航信托自有信用风险资产180亿元，其中关注类占比17.86%，不良率为3.33%。同期信托资产规模达6357亿元，主要分布在金融机构、基础产业和房地产，2021-2023年末房地产分别占比15.4%、18%和14.9%，虽有所压降但涉及多个风险房企项目，中航产融2024年中报显示中航信托涉及多项地产相关合同纠纷。中航信托相关资产2019年起持续计提大额公允价值变动亏损，2022年以来佣金收入快速下滑。

股票退市及债券转场外兑付主要考虑到信息披露和资本市场价格波动。 股权穿透显示，中航产融持有中航控股73.56%股份，中航控股又持有中航信托84.42%股份，中航产融间接持有中航信托62.10%的股权。根据公司3月28日公告，中航工业拟筹划与公司相关的重大事项，考虑到信息披露和资本市场价格波动，股票退市及债券转场外兑付或有助于平稳实现集团金融业务的资产整合与风险隔离。根据公司2024年业绩预告，2024年归母净利润预计亏损4800万元，主因业务转型导致手续费及佣金收入下降，叠加宏观经济影响资产估值，业绩预亏或成退市导火索。

华融信托风险处置措施主要包括信保基金接盘和多元化资产处置，中国华融持续剥离金融牌照类子公司并被吸收合并 。股权方面，2022年12月，中国信托业保障基金公司（信保基金）受让中国华融持有的全部华融信托股权[1]，成为华融信托新控股股东，公司注册资本及其他股东不变。2024年9月，“华融国际信托有限责任公司”正式更名为“兴宝国际信托有限责任公司”[2]。资产处置方面，根据公司官网2010年以来的资产处置公告[3]，公司债权或受益权通过债权转让、公开竞价、折扣变现、诉讼追偿等方式进行公开处置。母公司层面，中国华融自2021年起持续剥离金融牌照类子公司[4]，2022年被中信集团吸收合并后更名为中信金融资产，2024年进一步剥离金融租赁业务，有效实现主业聚焦和资本和流动性补充。[5]