正文
5月开始出口已有边际降温迹象，按照目前已发布的6月EPMI和6月欧元区PMI数据，我们担心6月中国出口动能或进一步走弱。这也意味着支撑年初5月及以后一段时间，中国增长动能或许较年初1-4月降温。
而恰恰在市场交易基本面走弱的当下，我们还看到美元指数阶段性走强，新兴经济体汇率再度回到贬值压力。上周美元兑人民币收7.26，全周累计上行56个点，贴近7.3。
这种内需困囿于低通胀、外需边际走弱、美元指数阶段性走强的宏观格局，类似于去年9-11月。
去年四季度，市场交易“红利-科技”两条主线，完全避开了国内增长和对外出口主线。只不过今年年初1-4月美国和新兴制造业经济进入一个需求小高峰，带动中国出口偏强，加上3-4月中东地缘政治博弈，国内股票市场交易了一轮出口出海、铜为代表的上游资源品，本质上是交易一轮海外小周期扩张。
随着下半年关税密集落地，1-4月抢出口逐步消退，五月出口环比降温以后，之前市场热度较高的海外周期扩张主线或随之降温。这就是当下宏观经济以及资本市场交易的边际变化所在。
风险提示：
消费复苏动力不足，地产周期改善有限，欧美紧缩货币政策的影响或超预期，地缘政治扰动。
A股市场震荡下行，周五再度失守3000点。
上证指数跌1.14%，录得周线五连阴；深证成指跌2.03%，创业板指跌1.98%。周五股市大幅缩量至6200亿，创5个月新低。
通信、电子板块领涨。在纳斯达克持续创新高的带动下，A股相关产业链（AIPC、AI手机、半导体等）延续上周的上涨趋势，叠加政策重提“鼓励科创企业收并购”，部分资金参与积极，本周通信和电子板块分别上涨1.58%和1.52%。
房地产、消费者服务、传媒板块领跌。市场对地产销售成交复苏的持续性保持怀疑，地产板块持续调整，本周下跌5.38%。5月消费数据不及预期，茅台批发价延续下行趋势，本周消费者服务板块下跌5.04%。
恒生指数冲高回落，南向资金持续做多。
港股本周冲高回落，指数上行触及18500点受阻，A股周五失守3000点，进一步拖累了港股表现，随即下跌使得指数几乎重回起点，结构再度承压。本周恒生指数上涨0.48%，恒生科技微跌0.17%。
近期国新投资与多家知名基金合作，推出中证国新港股通央企红利ETF，并于6月19日进行认购，这一举动被视为看好港股央企长期价值。
本周南下资金净买入241亿港币，年初至今净流入3621亿港币，已超过去年全年的3188亿港币。
资金面整体平稳，债市震荡偏强。
央行公开市场操作共有80亿元逆回购、2370亿元MLF和700亿元国库现金定存到期，累计开展了3980亿元逆回购、1820亿元MLF操作，央行全口径净投放为2650亿元。DR007在1.86-1.95%之间运作，周均值较上周上行8.57BP至1.896%。
周一债市长短分化，长端表现较好。降息预期落空，但是对后续降息预期仍在，股市表现不佳，且经济数据不及预期，长端收益率震荡下行，中短端受资金面收敛影响震荡上行。周三债市继续走强，主要收益率下行。陆家嘴论坛召开，央行行长发言就货币政策、利率调控政策发言，表示将弱化MLF政策利率作用，强化短端政策利率的作用，并增加国债买卖。周五债市走弱，主要收益率上行，央行公开市场缩量操作使市场情绪偏弱。
