刘煜辉：没有新周期，只有老故事

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很遗憾，中国的独角兽公司没有在A股市场，都孤悬于海外或者没有上市（比如华为、滴滴），这样一批代表着新经济的互联网公司，没有在A股沉淀下来，是我们的遗憾。所以某种程度上，我们可以假想另外一种场景，假设这一批涨了70%的差不多15万亿元的资产，如果在中国的A股市场，我觉得今年A股的“漂亮50”未必轮不上钢铁、煤炭、银行，包括“大白马”。

现在有人在讲贝加尔湖效应，这和传统经济的概念完全不一样，公司规模越大，在传统经济中都是规模报酬递减，它会变成一头大笨象，但是在互联网经济中看到的是规模报酬递增，这是一个常态。今天这五大科创公司，包括中国的阿里、腾讯这一批独角兽公司，现在已经成为巨无霸，从市值上讲，像苹果的市值8000亿美元，腾讯和阿里两个加起来就是一个苹果，也是8000亿美元。但是，即便他们的体量已经成为一个巨无霸，依然生机勃勃，每年40%-50%的年复合增长率，更像是一个灵活、高速成长的“大型灵长类动物”，给人的感觉是一头巨兽在奔跑。

有人将这些科技巨头对于资源、现金的聚合效应形容为“贝加尔湖效应”，贝加尔湖的湖面比美国五大湖小得多，但是蓄水量却比五大湖大得多，正是在于深度，亚欧板块内部碰撞所形成的裂谷以每年2-3厘米的速度向下延伸，已经持续了1000万年，这意味着每年的聚水效应还在不断增长。今天的这些已经成长起来的互联网科创领域的巨无霸，对于现金的聚合，如果没有一个非市场的力量、外在的力量去干预他，这个过程很难结束，这是我们看到今天的产业趋势。

股票涨起来了，落到宏观上，今年媒体引导了一场关于新周期的辩论，我个人非常无辜地被卷到这个辩论中，其实我过去一段时间都在欧洲，在正规的媒体上一个字也没写过，一句话也没说过，但是无端就变成了其中一个阵营的标签。作为我内心来讲，很不愿意参与这样的辩论，在我看来，“新周期”是一个新造词，理论的空白使得这个词成为“任人打扮的小姑娘”，没有什么可辩的。

因为周期对应的是需求端，现在有人讲这一轮的周期是由供给端所引导的，是由于供给侧的改革所引导一个新周期。所以既然不是一个知识体系培训出来的，讲起来就比较费劲。从真实物量的角度看，中国经济并没有周期因子的驱动，无论是库存还是从产能的资本支出。但是名义值变化非常明显。中国的黑色是一朵奇葩，有点像2008年的原油和焦炭，10年前的一幕再一次重演，今天是中国的螺纹钢，从1年半之前的1800涨到了现在过了4000元，一吨钢赚了1000多元钱，而我印象中三四年前网上有一个段子，卖一吨钢还没有一斤白菜值钱。代表中国主要工业品的南华指数涨了30%，没有看到周期的因子，但是你从名义值看到的非常明显，所以它诠释的几乎全是价格效应。

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