【兴证策略张启尧团队】以我为主，三条主线防守反击

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而中长期，随着外部压力为我国发展内需和国产替代孕育良机，中美关税冲突更无法改变A股市场“以我为主”的大趋势。 参考2019-2021年，随着宏观经济企稳、产业线索浮出水面，A股迎来以消费升级、国产替代为引领的牛市。

二、 三大主线防守反击

对于后续的应对，一方面， 内需消费、自主可控 等作为中长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点，有望成为市场聚焦的方向。另一方面，面对可能持续和反复的全球贸易谈判，短期仍需做好应对不确定性的准备，持仓可阶段性向 低波红利、低位绩优 等方向倾斜。

（一） 内需消费、自主可控将是长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点

在国内新一轮政策对冲或进一步加码、自主可控必要性再度提升的背景下，以 内需消费、自主可控 为代表的方向将是长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点，中长期可逐步提升关注。

首先，外部压力加大下，经济增长更需内需接力，后续宏观政策进一步落地对冲的预期也在增强。 梳理来看，当前【内需占比较高、且2025年一致预期净利润增速较高】的行业主要集中在 服务消费 （教育、零售、媒体、酒店餐饮、医美）、 农业 （动物保健、农产品加工）、 基建地产链 （水泥、装修建材）、 军工 （军工电子、航空航天装备）、 IT服务 等。

其次，外部对华政策的不确定性使得自主可控的必要性再度提升，且与国内引领的新一轮AI产业趋势和新质生产力发展耦合，财政预算也有望进一步向“安全”主线倾斜。 自主可控既是大国博弈背景下的战略手段，也是发展新质生产力的内在要求。本轮财政加力信号明确，后续有望继续发行超长期特别国债专项用于支持科技创新、产业链安全等战略重要性较高的方向，助力高质量自主可控。新一轮AI产业趋势下，国内企业有望后来居上，孕育国产替代良机。重点关注 AI、半导体、信创、机器人、低空经济 等方向。

（二） 4月业绩期，低位绩优方向仍具备较强确定性

随着国内进入4月业绩期，前期涨幅落后、但业绩改善预期较强的低位绩优方向仍是后续确定性较强的领域。

从股价-业绩匹配度筛选当前低位绩优方向， 主要包括 消费（调味品、专业连锁）、金融（证券、国有行、保险）、基建地产链（水泥、地产服务）、TMT（数字媒体、广告营销） 等。

（三） 类债红利作底仓，应对短期不确定性

我们将红利资产划分为类债红利（电力、交运、运营商、银行等）、周期红利（煤炭、钢铁等）和消费红利（纺服、汽车、家电等），其中类债红利基本面稳定性更强、波动率更低，且与长债等避险资产收益率走势强相关，考虑到后续不确定性因素仍多，更适合作为底仓品种配置。

类债红利资产的筛选标准： 1）股价与30年期国债到期收益率的近三年相关系数小于-0.8；2）总市值大于100亿元；3）股息率大于2%；4）近五年最大回撤小于30%。 主要集中在银行、交运、电力、运营商等行业。

风险提示

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