1 传统白马稳健成长，关注中小市值超跌标的
1.1 家居：降息超预期利好购房需求回暖，315临近把握需求改善
地产端积极措施：5年期LPR下调25bp，一线城市陆续优化限购措施。
2月20日
央行宣布5年期以上LPR下降25个基点至3.95%，降息幅度超出市场预期，有利于降低购房成本、促进需求端表现。春节前，多个一线城市相继出台优化限购措施的通知：1）
2月7日
，深圳对户籍居民与非户籍居民购房资格的年限要求做出了优化调整。2）
2月6日
，北京住建委和通州区政府联合发布了通州区限购优化措施。3）
1月30日
，符合条件的上海非本市户籍居民可在外环以外区域购1套住房。
春节假期后地产成交数据观察：1）
23年春节后积压需求释放、楼市成交基数较高，因而开年后第一周成交数据来看同比均有下滑，
其中18城二手房（同比-9%）优于30城新房（同比-51%）
。2）近期发布限购放松措施的城市表现优异：
从二手房成交来看，假期后6天北京同比下降29%、南京下滑9%，但
深圳
同比+74%（根据贝壳研究院，假期后4天成交量同比+164%、绝对值超过21年），预计与2月7日优化措施密切相关；
广州
同样表现较优，根据广州贝壳，春节后开工第1天平台客户的咨询量相比1月份的日均数据增长了78%、2月20日广州的二手房成交量达到61套，超过了2月初日均50套的水平。
我们认为，前期需求端刺激措施叠加本轮超预期的降息环境，楼市成交有望持续回暖，而家居行业的315重磅营销活动也即将开启，看好板块估值&业绩向上修复。
志邦家居：出海战略加速推进，专卖店落子印尼、科威特。
继2023年11月志邦在泰国曼谷召开发布会后，近期志邦品牌专卖店在印度尼西亚、科威特两国相继开业，高端生活方式落地海外。志邦2018年通过参股澳大利亚IJF Australia，布局澳洲和北美市场的to B业务；2022年开始着眼to C市场，以东南亚（人口多、市场消费潜力大）为多家品牌零售店相继落地，产品定位偏高端但兼具性价比，看好海外业务成为公司重要业绩增量（资料来源：整木网、家居建材圈子）。
欧派家居：推出整装订单“10天交付”新模式，比拼交付。
欧派宣布2024年整装渠道订单开始全面实施“10天交付”新模式，指从订单上传、打款后，到最终发货的总用时将控制在10天之内。其中涉及的发货基地包括清远、成都、天津、无锡，涉及的产品品类包括橱柜、衣柜、木门、卫浴，新模式将从3月1日开始执行，有望提升欧派的消费者&合作装企交付的满意度（资料来源：家居建材圈子）。
居然之家：315春季家博会总销售目标为同比增长28%。
2月20日，居然之家于北京正式举办2024营销动员会暨3·15春季家博会启动会。2月22日-3月24日期间，居然春季家博会将会通过一系列营销活动引流获客，同时公布了2024年全年销售目标，预计销售净额1260亿，同比增长10%。其中，春季家博会总销售目标133亿元，预计同比增长28%（资料来源：家居建材圈子）。
投资建议：24年家居龙头投流方向更聚焦，依然有望实现逆势增长，推荐布局。
当前多数家居龙头对应24年PE 均在10倍附近，我们认为：
1）客流端：
行业下行期，主动进攻获取客流增长至关重要，客源结构预期丰富化，我们预计龙头将更多地聚焦整装、拎包、电商等新兴流量渠道的投流，抵御新房周期的波动。
2）店态：
我们认为大家居融合店态将持续推进、帮助龙头提升客单值与坪效，而低效率的传统卖场店预计将迎来优化。
3）竞争格局：
竞争门槛持续抬升，龙头价格促销力度加大、份额长期提升。
1）
推荐
索菲亚
（对应24年PE 10.7X，下同）、
志邦家居
（9.4X）：自身增长驱动点较多，例如索菲亚整装/厨柜/米兰纳处于放量期，志邦南方市场24年有望伴随清远工厂投产持续扩张。2）大家居龙头
顾家家居
（12.8X，大店持续布局、外贸预期表现较优）、
欧派家居
（12.2X，零售大家居&自身改革α有望得到验证）、
敏华控股
（7.5X，外贸增速较优、内贸拐点向上，高分红）。3）细分赛道成长性预期较优的龙头，如智能马桶成长标的
瑞尔特
（14X, 自主品牌高增持续验证，海外订单反转）,智能晾晒龙头
好太太
（14X，股权激励目标20%增长，利润率高位），
喜临门
（10X，在床垫市场卡位优），
慕思股份
（13X，高端床垫品牌力强、有望在智慧睡眠领域发力），
森鹰窗业
（13X，经销渠道开拓+高性价比新品渠道销量）等。
1.2
造纸：3月外盘浆价报价持平，小阳春文化纸提价有望落地
阔叶浆现货略走强，3月Arauco报价持平。
Arauco3月最新木浆外盘，针叶浆银星持平于745美元/吨；阔叶浆明星持平于650美元/吨；本色浆金星持平于690美元/吨。阔叶浆现货略走强，下游低价惜售情绪浓郁，纸厂询盘为主，对浆价预期不明朗，维持刚需采买或减少采购量，市场处于恢复阶段。
浆系原纸稳定运行，文化用纸涨价个别有所传导。
规模纸厂节前发布涨价函，个别有所传导；下游存适量补库需求，预计3月开始进入文化用纸春季招标订单旺季，提价传导有望更加通顺。白卡纸及生活用纸暂稳整理，下游交投陆续恢复种，成本端浆价变动不大，预计短期白卡纸、生活纸等浆系原纸价窄幅整理为主。
箱板瓦楞规模纸厂涨价传导有限，短期内稳定运行为主。
规模纸厂沈阳、天津、泉州基地节后涨价政策未全部落实，随着复工复产进程加快，市场供应逐步回归正常。节后下游需求订单谨慎补库跟进情况一般，预计短期内瓦楞及箱板纸市场以稳为主。
推荐现金流及分红稳健、成本配套领先的浆纸一体化龙头。
推荐上游资源配套领跑的优质白马资产
太阳纸业
（当前PB为1.6X，处于69%历史分位，20-22年分红率18%，对应股息率1.6%）；推荐分红率稳定、中高端装饰原纸龙头
华旺科技
（对应23年PE为11X，20-22年平均分红率为40%、对应股息率3.6%）、特种纸龙头
仙鹤股份
（对应23年PE为17X）、浆纸一体化的多元化特纸龙头
五洲特纸
（对应23年PE为19X），关注箱板瓦楞纸龙头
玖龙纸业
（当前PB为0.4X，处于2.5%历史分位）、
山鹰国际
（当前PB为0.6X，处于1.2%历史分位）、白卡纸龙头
博汇纸业
（当前PB为1.2X，处于34%历史分位）。
1.3 必选消费：婴护板块表现复苏，女性卫生用品稳健，持续推荐百亚
必选个护：24年1月抖音平台增速仍领先，婴护板块表现复苏，女性卫生用品稳健。
跟踪久谦咨询和飞瓜等第三方数据，2024年1月
女性卫生用品
天猫/京东/抖音增速分别为-6.4%/ -0.4%/ +73.6%，其中百亚自由点品牌超额明显，增速分别为+44.6%/ +15.2%/ +213.1%；
婴儿护理用品
天猫/京东/抖音增速分别为+5.2%/ +26.2%/ +175.6%，婴护板块表现出现明显景气修修复；
成人失禁用品
天猫/京东/抖音增速分别为-30.9%/ -26.4%/ +162.7%，除抖音外成人失禁产品在传统电商平台增长承压；
口腔护理产品
天猫/京东/抖音增速分别为-7.0%/ -18.8%/ +106.3%；
衣物清洁产品
天猫/京东/抖音增速分别为-2.8%/ -8.8%/ +124.9%。综合来看，婴护板块增长表现较优，女性卫生用品、衣物清洁板块表现稳健。其余品类在传统电商平台增速均有较明显下滑。分平台看，抖音增速仍显著领先传统电商平台。持续推荐线上渠道表现靓丽的
百亚股份
，建议关注婴裤代工龙头
豪悦护理
。
1.4 跨境出口：美国地产链长期趋势依然确定，重视大件跨境电商高景气
联储会议纪要显示联邦基金利率可能已达峰值，但降息仍难以预期。
2月22日凌晨，美联储发布了2024年首次货币政策会议的纪要。会议纪要显示，美国联邦基金利率可能已达峰值，但表示过早放松货币政策立场存在风险。
根据Fedwatch，市场当前定价3月降息的概率已下降至4%，相比1月前的49.1%，大幅下降。
长期看美国地产链修复趋势依然确定，回调建议关注。
我们认为虽然降息具体节点有所延后，但随着利率环境改善，美国地产环境优化趋势依然确定，且短期看美国成屋销售亦出现筑底现象，家具补库进行中，建议关注
匠心家居、永艺股份
等标的。
跨境电商高景气，半托管模式上线火热。
根据海关总署，2023年中国跨境电商出口额1.83万亿元，同比增长19.6%，Temu、Tiktok、Shein、速卖通等中国跨境电商平台快速崛起。2024年各平台纷纷上线半托管模式，24年1月阿里速卖通半托管模式上线，根据2月7日阿里巴巴发布FY23Q3财报显示，阿里速卖通单季度订单增长超60%，2024年1月基于全托管和半托管面向海外推出的新业务“Choice”的订单占比已经达到50%。3月Temu半托管模式上线，同步再度投放超级碗联赛广告引发热潮，早在比赛前一周，Temu开启低至一折的预热活动以及总价值高达五百万美元的小游戏奖池。速卖通与Temu半托管模式不同，速卖通半托管模式由平台负责物流履约，是在POP商家自运营模式的升级，Temu半托管模式由商家负责物流仓储，共通点是都有助于延展非标品类，特别是Temu模式有助于延展具有海外仓储或中大件商家。
