【兴证策略张启尧团队】本轮中国资产重估扩散的本质

XYSTRATEGY · 公众号 · 股市 · 2025-03-17 07:25

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与去年9月由政策宽松驱动的系统性修复行情不同，本轮自春节以来的新一轮重估行情以科技为核心，而消费、周期、金融地产等顺周期板块则大幅落后。随着AI板块积累较大涨幅、出现阶段性过热后，市场本身也有向AI之外寻找轮动、均衡的诉求，而近期宏观层面出现的积极变化正在增强顺周期低位板块基本面改善的预期，为重估扩散提供契机和信心。

三、聚焦各个环节景气有望改善的方向

当前市场对中国资产重估的扩散，本身也是临近4月业绩期，市场正在积极向更多领域寻找景气有望改善的方向，从而带动市场由此前对高弹性方向的极致追逐，逐步转向风格趋于均衡、再进一步向绩优方向聚焦的过程。因此，后续各个环节景气改善预期较强的方向，有望成为本轮重估扩散的重要线索。

（一） AI产业链中，优先关注具备业绩确定性的上游硬件，以及部分业绩有望改善的中下游环节

AI仍是全年主线，但在风格相对均衡的3、4月，重要的还是寻找内部业绩确定性强、有性价比的方向。 AI板块本身是一个涵盖上游算力硬件、中游软件服务以及下游应用的庞大产业链条，随着近期拥挤度进一步消化，叠加后续产业链催化不断、宽松宏观环境提供风险偏好支撑下，板块有望反复活跃，当前相对低位和有业绩支撑的方向值得率先积极关注、布局。

综合年初以来盈利预期的调整变化，AI产业链中业绩有望改善的方向主要集中在上游硬件领域，同时部分细分中下游软件应用景气也有望改善，包括：

上游算力硬件：光模块、PCB、液冷服务器、GPU、光纤光缆。
中下游软件应用：金融科技、AIAgent、智能家居（消费）、无人机（低空）、无人驾驶（智驾）。

此外，从拥挤度看，上游硬件也是当前AI中拥挤度消化较快、位置相对偏低的方向，叠加其业绩确定性优势，有望成为后续AI产业链中更加具备性价比的方向。

（二）关注盈利预期改善居前的顺周期方向

通过筛选年初以来各行业盈利预期的调整变化，业绩有望改善的方向主要集中在部分消费、金融、基建链和出口链等领域，包括：

受益于以旧换新政策加力、消费补贴扩围的家电（白电、厨电）、汽车、消费电子；
受益于年初“开门红”效应的银行、保险；
受益于财政发力和化债的基建链（水泥等）；
受益于春节旺季效应、促消费政策加力的饮料乳品、调味品；
受益于“抢出口”的出口链（纺织、摩托车、电网设备等）；
此外还有券商（市场交易活跃度提升）、贵金属（黄金涨价）、航天装备（政府工作报告将商业航天放在新兴产业首位）等。

其中，与内需消费、金融相关的细分领域，一方面受益于景气改善预期，另一方面也是更加受益于各类宽松政策加码的方向，后续可进一步提高关注度。