正文
上市公司的资本回报不够高。整体而言低于美国市场，上市公司基本上还是以做大规模为目标，这个现象不仅仅是国有企业，也包括民营企业。很多民营企业也不是以资本回报为最重要的核心，而是以做大规模为目标，想要的是社会地位，希望自己的企业规模是NO.1。此外大部分企业比较“重融资”而“轻分红”。因此，市场整体的ROE水平和分红回报率较美国等成熟市场存在一定差距。
为什么要谈这些中国市场的特色呢？因为这跟价值投资是有关的。如果没有这些基础，做价值投资就很难。
简单看，在中国做价值投资看起来没有很好的土壤。首先，由于估值较高、上市公司的资本回报不够高，适合价值投资的标的不是太多。其次，上市公司的治理结构存在缺陷的较多，回报股东意识不强，即使在再投资回报明显下降的情况下也不乐于回报股东，从而产生比海外成熟市场更多的价值陷阱。当然还有某些上市公司的诚信问题和信息披露问题，会导致价值判断出现偏差。三是市场的不成熟导致的巨幅波动。
但从另外一个角度看，正是因为绝大多数的人认为价值投资在中国没有市场，或者认为即使有市场也没有办法实施，所以导致价值投资这条路是很宽敞的。市场巨幅波动一方面需要强大的心理素质去支撑，另一方面也为价值投资者提供了机会，也比如2008年，指数一年跌去了70%，比如说“互联网+”最热的时候，大家普遍觉得传统行业都不行，2014年初万科A的股价才6块多，110亿的总股本，这么优秀的公司，市值才六百多亿元，一百多亿元就能成为大股东，这个估值太便宜了。市场的不成熟和过度的情绪化，导致这样的巨幅波动，也给价值投资提供了很大的机会。
如果我们回避了在中国做价值投资的缺陷，同时坚定不移地走在这条道路上，超额收益还是很明显的。
做价值投资，我不担心竞争，做的人多一点，对社会有积极意义，同时也希望有更多的人能为更多的老百姓去理财。但我很担心，现在有很多人把价值投资当做热点。
目前价值投资正在风口上，今天会场这么满，说明这个话题比较热。但是我更希望的是价值投资能够陪伴我们今后的投资生涯，而不是因为大家都说做价值投资，就来听，最后却执行不下去，半途而废还不如不要做。
价值投资有效的核心原因是什么呢？我想只有把这个理念想清楚了，你才能坚持，才能在艰难困苦的时候还能够坚守，在孤独、遇到压力的时候能够一如既往地走下去。
价值投资有效的原因主要有这几个方面：均值回归与资本逐利、更多的价值实现手段、好公司的价值持续创造、价值投资符合投资本质。
首先，价值投资有效的最核心原因是均值回归及背后的资本逐利。
均值回归是投资的基本常识，价格有向价值回归的万有引力。为什么会有这个万有引力呢？简单说，当涨幅过大，价格涨得太高之后，这个标的未来的回报就不够，潜在投资回报率下降，就吸引不了新的投资者，老的投资者觉得回报率不够，也会寻找新的回报更丰厚的资产。一旦趋势投资者的力量开始衰竭的时候，走势就会反转。反之，如果价格跌幅过大，内在价值远远高于价格的时候，未来潜在回报率就会很高，就会吸引越来越多的投资者，当投资者力量超越趋势投资者力量的时候，走势就开始反转了。因此，整个市场的风险溢价长期围绕一个均值波动，多数时候都在一个标准差之内。目前的风险溢价整体在均值附近，2007年整体风险溢价是负的，2008年风险溢价接近5%，2012年到2014年在4%左右，现在大概1.2%左右。
均值回归不仅仅在市场层面，在行业竞争、公司经营层面，万有引力的作用也同样存在，背后原因还是因为资本是逐利的。
行业竞争层面而言，如果回报太低，资本都会退出；回报太高，资本都竞相涌入。比如说你这个生意太赚钱了，总有人挖空心思在想，凭什么你赚钱，我难道不可以做点类似的？只有极少数公司能够在比较长的时间里维持垄断。所以，绝大多数行业，尤其是传统行业，都是周期性的，回报太低了，大家都不投，都撤离了；撤离时间久了，行业竞争就不激烈了；当又有钱赚时，资本又开始进入。就像前一段时间，化工行业出现了一波涨幅，除了环保等原因外，更主要的是因为2011年至2015年行情不好，很多产能就自己出清了，当然长期还要看需求。新兴行业的周期性也非常明显，当年的光伏行业，最典型的是曾经行业领头企业最后却退市了。
