【兴证计算机】嘉信理财：逆袭之路与成长密码

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充分享受资本市场发展红利，近十年持续成长。 2021H1公司业绩爆发式增长，实现营收92.4亿美元、净利润27.5亿美元，同比增长82.4%、87.5%。公司近10年以来充分享受到资本市场的发展红利，营收、净利润、扣非净利润复合增长率为10.65%、21.94%、16.16%。此外，嘉信理财ROE自2010年以来持续提升，由2010年的 8%提升至 2019年的 17%，该ROE水平高于国内券商ROE水平区间（约在5%-15%区间）。

生息资产、财富管理成收入主力。 公司主营业务由利息净收入、资产管理与财富管理收入、交易收入三部分构成，从近五年来看，生息资产、财富管理业务已成为公司营收的主力军。2020年三大主营业务贡献收入占比分别为52%、30%、12%。2021H1交易收入占比有所提升，主要受益于美国新开立经纪账户增速较快，第一季度的新开立数已超去年全年。

二、坚持资产规模为王，造就行业标杆

资产规模为王，个人资产生息与管理成核心商业模式。 由于美国金融机构之间低价获客竞争加剧，近十年以来美国交易经纪业务收入佣金率持续下降，公司交易收入占比由 2010 年的 20%降至 2020 年的 12%。在美国利率持续下行的背景下，C 端用户脱离传统银行的理财需求持续增长，公司大力发展一站式个人金融服务凭条，当前以资产的生息收入、管理业务为主要商业模式。

我们通过公司2020年收入结构，剖析各业务板块盈利模式：

1）净利息收入： 包括生息资产息差收入（生息资产*平均收益率）、计息负债费率收入（计息负债*平均费率）。

2）资产管理及财富管理收入： 基金销售收入（基金销售规模*平均费率）、咨询服务（咨询资产规模*平均费率）及其他（期货、黄金等类型资产*平均费率）。

3）交易收入 （日均交易数量*年交易天数*每笔交易收入）。

2.1、净利息收入：生息资产规模持续增长，收益率波动

净利息收入： 公司的净利息收入2010-2019年CAGR为15.21%，2020年实现净利息收入61.1亿美元，同比下降6.2%，主要系美国利率下行所致。2021H1，实现净利息收入38.6亿美元，同比增长30.3%，主要是因为纳入了去年收购完成的德美利证券的净利息收入。2021H1，公司生息资产配置规模达52.4亿美元，其中可供出售证券（2020年持有至到期证券合并至可供出售证券一项）占比65%，较往年有较大增幅。

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