正文
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报告正文
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1
、2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量
1.1
、海外疫情有效防控将需等待疫苗大规模接种，2021年仍有波折
首先，在疫苗被全世界广泛接种之前，中国内地的疫情防控能力明显强于海外，从而，有助于经济复苏、内需扩张，有助于国内大循环为主体、国内国际双循环驱动的新发展模式，最终，有利于中国优质权益资产在全球配置的吸引力。
其次，全球范围内有效的疫情防控仍需等待COVID-19疫苗的大规模接种。
新冠病毒存在无症状患者等难以被发现的感染人群，欧美一些国家放任疫情并试图采用群体免疫的策略已经被证明失败。
兴业证券医药团队根据研发进度推算，若进展顺利，COVID-19药物和COVID-19疫苗预计于2021-2022年陆续上市。
第三，考虑到全球大规模接种疫苗仍需要较长时间，拜登当选美国新总统或有助于中美两国在疫情防控、疫苗等方面的合作！
1.2
、
大国博弈的缓和窗口期——2021年拜登将优先解决美国内部问题，中美或进入相对有序、可控的竞争关系
1.2.1
、防
控疫情、化解美国社会矛盾将是拜登2021年的当务之急
从美国大选的初步结果来看，拜登当选美国新一届总统。我们判断，拜登就职之后将于第一时间处理四大问题：疫情防控、经济恢复、种族平等以及气候变化。
1.2.2
、
大国博弈是常态，但2021年中美关系迎来相对缓和期
2021年中美大国博弈有望进入相对有序、可控的缓和阶段，至少好于2020年。海外资金对中国资产特别是港股的风险偏好将会改善。
1.3
、
美国经济政策展望：2021年财政政策更积极，货币政策更多是配合财政政策
首先，2021年拜登新官上任三把火，当务之急要缓解美国的深度矛盾对立、恢复经济，进一步大规模的财政刺激是必然选择。
未来半年，美国落实2万亿美元甚至更高的刺激计划将成为可能。根据拜登的竞选纲领，计划推出未来4年2万亿美元的“气候与基建计划”，包括加大对清洁能源、绿色交通的投资，也包括传统基建。
其次，2021年货币政策将需要配合扩张的财政政策，海外流动性环境仍将保持宽松，至少很难主动收紧。
当前发达国家的实质性通胀风险不大，甚至还有通缩压力，所以，通过债台高筑、货币宽松来缓解社会深层次矛盾，温水煮青蛙、饮鸩止渴的路似乎还能延续。否则，一旦主动刺破货币幻觉，很容易重演金融危机。
第三，随着经济复苏，2021年欧美货币政策不会复制2020年式极度宽松，相反，阶段性通胀预期可能引发市场对货币政策的担忧。
1.4、欧美经济展望：2021年迎来“厚积薄发”的小惊喜、主动库存，甚至可能阶段性出现通胀预期
首先，2021年欧美经济复苏，主要得益于超常规刺激政策的累计效应，叠加
疫苗的问世以及
疫情防控能力的提升。
以2020年美国救助计划为例，7月底到期后，第二轮救助迟迟未能出台。9月以来欧洲、美国疫情再次恶化，但由于美国第一轮救助推升了美国储蓄率（个人可支配收入及存款占可支配收入比）在2季度末高达创纪录的35%左右，之后，储蓄持续转化为消费需求，推动经济复苏。
其次，欧美库存已在历史低位，2021年有望出现主动补库存驱动的复苏，甚至可能阶段性出现通胀预期。
1.5、美元贬值成为中期趋势，将是全球再配置的指挥棒
1.5.1
、以史为鉴，美国此前实施中期弱势美元战略的前因后果
1985
年到1990年代初的美元弱势贬值。
80年代初，美国采取了“宽财政、紧货币”的政策组合来治理“滞胀”，取得一定成效，但也给美国经济带来严重问题。
针对这种情况，1985年美国与日德英法签订了“广场协议”，一致同意通过国际“协作干预”，稳步有序推动日元对美元升值，此后美元大幅贬值。
伴随美元贬值，美国相对竞争力有所回升。
以电子产业为代表的先进制造业竞争力明显提升，计算机和电子产品高速发展，计算机和电子产品工业生产指数同比增速在1997年高达33.4%。此外，美国外商直接投资净流入从1986年开始大幅上升，而且1987年之后贸易赤字占比有所缩小。
2002
年到2008年的美元中期贬值。
1）2000年美国科网泡沫破灭，经济受到重创，GDP增速由1999年的4.8%下降至2001年的1%，
失业率不断攀升。从2002年起美国再度出现财政赤字，经常项目逆差占GDP比重在2002年之后加速上升。
2）同时，能与美元分庭抗礼的欧元崛起。1999年1月1日，欧元以1欧元兑1.18美元的比值登场，初期表现疲软，在2002年之后步入升轨，逐步成为国际硬通货。
2002年美元开始贬值周期。
2003年之后，美国外商直接投资净流入转为大幅上升，计算机和电子产品工业指数同比增速由负大幅转正为14.8%。
1.5.2
、展望未来数年或是新一轮美元贬值周期，新兴市场值得期待
首先，弱势美元政策就中期而言是大势所趋。
美国未来数年大概率会选择积极财政政策，财政赤字有望进一步高企，进一步财政赤字货币化。
其次，节奏上看，此轮美元贬值会更加渐进、可控，更注重国际协调。
一方面，毕竟欧洲、日本、英国等主要经济体也是债台高筑，经济竞争力甚至可能还不如美国。另一方面，民主党执政之后将抛弃特朗普打击盟友的行为，强调国际合作。
第三，根据历史经验，美元走弱，资金流向新兴市场，有利于新兴市场优质资产的价值重估。
当美元步入中期走弱的趋势之后，往往有以下规律：美元指数阶段性走弱时，新兴市场股市往往上涨。美元指数中期走弱的阶段，新兴市场股市相对发达市场的表现更强。
2、中国基本面展望：库存周期中期，经济增速前高后低；结构性朱格拉周期初期，高质量发展是大趋势
2.1、中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构性变化
