正文
图表7：1977年9月~1978年3月，标普500和美元指数分别下跌10%和8.5%，美债利率抬升75bp
图表8：1981年8月~10月底，标普500和美元指数分别下跌11.4%和3%，美债利率抬升99bp
图表9：沃尔克出任美联储主席后，联邦基金利率从上任前的11%上升至20%的高位
如何结束？美联储牺牲“增长”维持高利率以控制通胀。
上述供给侧冲击阶段美国经济均处于衰退周期，但美联储在此期间始终维持相对紧的货币政策，例如1973年后美联储持续收紧货币政策至1974年5月，纽约联储贴现率由4.8%升至8%，1974年12月才转为降息。1981年4月M1同比增速自11.4%持续下降到1981年10月的4.7%，使得联邦基金利率升至20%，也进而导致美国经济在1981年7月再度进入衰退。1990年8月美联储同样按兵不动，直至1990年12月才调降利率水平。
最终成功压制通胀后，美联储再快速降息以提振增长，当然供给侧的约束逐渐消除也是必要条件。
虽然在上述滞胀阶段，美联储同样维持紧缩，但更多是不得已而为之的被动应对手段，而非导致“股债汇三杀”的主因。
美联储转鹰从而引发“股债汇三杀”的典型阶段有1987年8月~10月（“黑色星期一”发生前）、1999年7~10月（互联网泡沫形成后期）、2013年5~6月（Taper恐慌）以及2022年12月（美联储鹰派降息）。
► 1987年8月~10月（“黑色星期一”发生前），
1987年经济持续修复，CPI同比增速也自年初的1.5%持续抬升，美联储在同年7月不再以M1作为政策目标后，9月将贴现率从5.5%升至6%以防范通胀风险。货币政策转向继续推升美债利率走高，10年美债利率在此期间抬升165bp，高利率致使处于估值高位的美股回调10%左右。
图表10：1987年8月~10月，标普500和美元指数分别下跌10%和4%，美债利率抬升165bp
► 1999年7~10月（互联网泡沫形成后期），
1999年美国ISM制造业PMI从1月的50.6上升到6月的55.8，同年7月22日的听证会上，时任美联储主席格林斯潘表示如果通胀有上升迹象（如就业市场紧张）将迅速采取有力行动[3]，8月美联储加息25bp。市场对于高利率的担忧导致估值收缩，美股在互联网泡沫形成期出现小幅回调。
图表11：1999年7月~10月，标普500和美元指数分别下跌12%和7%，美债利率抬升40bp
图表12：1987年和1999年7月的“股债汇三杀”，都与加息预期和股市高估值有关
图表13：1999年7月末公布的就业成本指数（ECI）强劲，引发市场的加息预期
► 2013年5-6月（Taper恐慌），
2013年美国经济逐步修复，制造业PMI稳定在荣枯线以上，美联储时任主席伯南克在2013年5月22日的听证会上表示将减少资产购买（Taper Asset Purchase）[4]，引发市场恐慌。在6月18-19日FOMC会议之前，市场对taper落地时间和幅度高度不确定，资金涌向日元、瑞士法郎等避险货币。
► 2022年12月（美联储鹰派降息），
2022年12月市场的衰退担忧不断升温，但彼时通胀仅在11月出现拐点，并未确定性下行，因此12月FOMC美联储虽加息降速，但鲍威尔在后续路径上维持鹰派，将加息重点上调50bp，并表示当前货币政策仍不够有限制性，且紧缩政策需持续一段时间（《
12月FOMC：降速但未减量
》）。
图表14：2022年12月，标普500和美元指数分别下跌5.8%和1.2%，美债利率抬升37bp
如何结束？1）美联储救市应对流动性冲击。
1987年10月19日美股遭遇“黑色星期一”，股价崩盘叠加程序化交易、组合再保险（portfolio insurance）和恐慌情绪等因素进一步放大股市下跌，标普500单日下跌20%。为避免股灾蔓延，美联储通过公开市场操作向市场注入17亿美元流动性，并通过贴现窗口向商业银行提供贷款，美债利率迅速由10%以上回落至8.7%，结束了“股债汇三杀”的局面。
2）美联储表态或关键数据转向，缓解市场担忧。
2013年6月FOMC，伯南克会后发言初步提出了Taper的时间表[5]，部分打消了市场对于政策不确定性的担忧，美元立即反弹。美国2023年1月公布的12月CPI环比疫情以来首次转负，通胀回落和美联储加息放缓推动美债利率整体中枢下行。1999年则属于特例，美股在三季度盈利的催化下从1999年10月强势反弹直至2000年3月的“科技泡沫”破裂（《
美股“泡沫”破裂了吗？
》）。
