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国企杠杆率高企，降杠杆势在必行
国企降杠杆压力巨大，债务负担沉重
2016年末，全国国有企业资产负债率到66%，2017年6月末国有企业资产负债率为65.6%。自2015年12月，中央提出将供给侧改革作为经济工作重心，经过一年多的努力，国有企业资产负债率依然居高不下，去杠杆压力巨大。同时，国有企业净资产利润率近年来不断下降，债务负担较重、利息支出较大是重要原因之一。
与私营企业资产负债率相比，全国国有企业资产负债率近几年保持在65%左右，还有小幅上升趋势，而私营企业资产负债率除2013年有所上行，整体处于下降趋势，国有企业资产负债率明显高于私营企业，并且两者自2008年开始出现背离。从利息支出来看，国有企业利息支出占利润总额的比重持续处于高位，近几年有上行趋势，而私营企业持续处于低位。可以看出，国有企业财务负担沉重，面临的债务风险较大。
金融安全政治高度提升，国企去杠杆势在必行
企业高杠杆的负面影响不仅体现在对国企利润的侵蚀方面，对金融安全的负面影响也在凸显。而国有企业负债在非金融企业中杠杆率较高（2015年末达到70%），国有企业整体负债率也要高于私营企业，而且近几年，在稳增长等因素的影响下，国企杠杆率呈现缓慢上行趋势，继续增大国企高杠杆风险。
日本经验：金融安全，不可承受之重
资产价格泡沫化往往与经济加杠杆相伴生。日本在1980年代中后期，杠杆率提升的速度有所加快，杠杆率提升的原因之一是日本货币当局失误的持续采取宽松的货币政策，导致过多的货币供应，体现为追逐有限的资产，资产价格逐渐泡沫化。所以出现了1985-1989年期间的股市大涨、房地产价格大涨的情况。而随着泡沫击鼓传花式的上涨无法持续，资产价格泡沫无法持续，同时，日本央行又收紧货币政策，导致资产价格加速下跌，日本从而进入逝去的二十年。
由于货币超发，导致资产泡沫；在资产泡沫的环境中，叠加低融资成本使得企业和居民加杠杆严重；随着资产泡沫的破灭，高杠杆又成为资产泡沫加速破灭的重要原因。
日本1989年资产泡沫开始破灭，股市和不动产价格均大幅回调；其中日本上市公司总市值/GDP至今没有创新高，而日本东京圈土地价格（住宅）指数至今仍在低位徘徊，相比高点跌幅超过50%。资产泡沫破灭对日本的打击是沉重的，从此日本进入逝去的二十年。
从日本的经验来看，维护金融安全，降杠杆过程中需要限制货币超量供应，防止资产价格泡沫，同时重视结构性调整等改革措施，积极化解既有高杠杆，从而降低经济的信用风险，避免资产价格大幅波动。
波澜壮阔的1998-2002
：国企大刀阔斧推混改
1998-2002年国企改革大刀阔斧，国企去杠杆主要包括：混合所有制改革、债转股、破产重组等手段。在这些改革“组合拳”的作用下，国企杠杆率快速下行，国企负债率从1998年的64.28%下降至2004年的不到54.96%，国企去杠杆取得实质性效。相比债转股，混合所有制改革可以改善公司治理，提高国企市场化水平，有利于从根本上部分解决国企委托-代理问题；但难点在于如何在合理的价位上高效吸引其他社会资本进入。
国企改革经验：产权改革是源头活水
改革开放以来的国企改革经验表明，产权改革是国企改善治理、提高效率最有效措施
。事实上，国企改革自改革开放起便一直在探索，其间大致经历三个阶段：
1) 1978-1992年，国企改革不涉及产权变更，步伐较慢。
在公有制指导思想下，国企改革不涉及变更国有产权，试图通过改善管理、引入竞争机制提高效率，官方改革政策是“政企分开”、“放权让利”，赋予企业必要的经营自主权，然而国企整体表现依然不尽如人意；
2) 1993-2002年，国企混改大刀阔斧，释放活力。
邓小平1992年南方谈话后，中共十四大正式将“社会主义市场经济”列为改革目标，同时开启了国企产权改革的新篇章，多种形式的民营化发展受到鼓励，大多数国企通过产权多元化、上市等措施实现改制，国企逐渐从竞争性领域撤退。国有经济部门的职工人数，从1992年的8000万人减少为2004年的3000万人。与此同时，民营企业取得蓬勃发展，特别是2001年加入WTO之后，私企在工业增加值中的比例从2001年的6.1%增加到2010年的30.5%。
3) 2003-2012年，以国资做大做强为目的，改革势头弱。
2003年，国资委成立，国务院体改办并入发改委。这一阶段内，国企改革势头较弱，国资委的目标导向是做大做强国企。2003-2010年间，央企数量由196家重组为120家，在油气、电力等国有垄断行业，“国进民退”现象明显。国资证券化是这个阶段的亮点：国有银行引入战略投资者并成功上市、国企上市公司股权分置改革完成。
波澜壮阔的1998-2002
