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疫情之后的“美股M7”则是由AI浪潮驱动的。
在这一轮AI驱动的科技浪潮中，DeepSeek的崛起打破了美国Al技术垄断的核心壁垒，将 AI竞争从此前的技术竞争、算力竞争，拉入了应用竞争。
一旦到应用竞争，中国的优势会被充分体现出来。我们有强大的制造业和全球最大的内需市场，再加上全球最高的移动互联网的渗透率，我相信，AI应用会对中国各行各业的效率提升发挥重要作用，进而有能够赚钱的商业模式的落地。
从乐观情形展望，这轮科技牛的核心资产——中国科技领域中最厉害的公司，将进入一个近8年的扩张期。
当然，（科技牛的延续性）也有悲观情形。
以90年代的互联网为例，1995年美国互联网渗透率在10%左右，到了2000年渗透率达到50%左右，但一直没有好的商业模式变现。
随着1999年、2000年美联储加息，以及美国经济走弱，资本开支驱动的行情泡沫破灭，即便这种悲观情形，科技牛也延续了数年。
所以，我们大胆假设，明年这个时候很可能中国的大模型渗透率超过50%，我们将迎来大模型所对应的 AI应用爆发。
我们要重视“技术突破”驱动的科技牛市，它是这一轮中国资产重估的主线。
宏观经济会企稳，新兴消费朝气蓬勃
从政策面来看，民营企业家座谈会之后，各个领域从事科技创新的民企迎来了发展的春天。
再结合今年会发力落实二十届三中全会的改革任务，特别是引导新兴产业健康有序发展，
发展新质生产力将是今年经济基本面中最大的亮点。
今年中国宏观经济会相对企稳。
以房地产为代表的旧动能的阵痛期逐步缓解，一线城市以及核心二线城市的租金回报率慢慢超过了无风险收益率。
这预示着中国房价在2025年企稳，也预示着中国房地产相关产业链作为中国经济的旧动能有所企稳。
再叠加 AI浪潮，科技新动能带来了经济结构性的新亮点和信心。
《哪吒2》“超百亿票房、全球历史前十”凸显了文化自信，打破了“中国消费没戏论”，进一步提升了对中国新兴消费的信心。
所以，中国的新兴消费朝气蓬勃，尤其是情绪消费、AI消费将是其中较为重要的一环。
从中期角度，服务消费将有望成为消费扩容升级的重要抓手，文旅、养老、育幼、家政等领域刺激消费的相关政策值得期待。
90后、00后这一代年轻人，将慢慢成为中国未来数年新消费快速增长的驱动力量。
科技牛市需要重建估值体系
最近有些投资者有点恐高情绪，因为过去四年大家被熊市思维辖制住了，担心部分互联网龙头估值回到了过去四年的高点。
但要注意，它们仍位于过去15年的估值低位。
当前AI领域正处于典型的技术扩散期，商业变现路径尚未完全清晰，这使得传统估值体系下的PE、PEG、PS等指标的解释力不足。
所以，不要太关注这些静态指标，要用发展的眼光看待问题。
我们认为，随着 AI技术逐步落地，互联网龙头等民企科技企业的成长性恢复向上弹性，估值也会从过去四年的向下崩塌转为向上重塑。
从2021年初开始到去年上半年，这些民企科技龙头的估值体系从成长股崩塌为深度价值。
但随着 AI突破、政策红利重新出现、中国经济企稳，这些以互联网平台公司为代表的龙头企业，要重建估值体系。
我们认为，后续要聚焦AI科技渗透率、资本开支、在各行业的应用前景及商业价值、技术进步带来的协同效应等，更多关注远期现金流折现的逻辑，逐渐淡化回购、淡化分红这样的深度价值逻辑。
目前就算是用传统的估值框架来分析，恒生科技指数中多数的龙头公司，估值依然合理，甚至是合理偏低的，仅仅反应了经济企稳。
后续随着新的业务被 AI赋能，港股科技和新消费的估值框架可能会回到成长股的逻辑。
中国股市中期有望获得内外资在配置
再来看资金面，过去四年，美股风险溢价逐步下行，反映的是风险偏好非常高以及在科技层面、股市层面的“美国例外论”。
但是，DeepSeek的横空出世打破了“美国例外论”，更重要的是证明了中美仍是在同一个赛场上竞争，中国没有出局，反而可能共赢。
