正文
卡游一直以来的收入，
八
成以上都是靠卡牌。
2022年-2024年，集换式卡牌的收入占到整个公司收入的95.1%、81.8%和81.5%。
实际上，
这些卡牌的售价并不贵，却是个比泡泡玛特还赚钱的高毛利生意。
卡游在过去两年优化了价格带，热销卡牌产品主要集中在两元包、五元包、十元包三个价格带。长期关注潮玩行业的投资人陈风表示，这样做的主要目的是拉新，吸引消费者
低价
入门之后
再逐渐增加花销
。
招股书中显示，卡游的卡牌单包销售均价在2024年只有1.7元，毛利率却高达71.3%。即使算上公司的其他玩具和文具业务，2024年综合毛利率也有67.3%，高于泡泡玛特同期的66.8%。
可以想象，泡泡玛特生产一个盲盒需要各个零部件单独开模，但是卡游的主要原材料为
各类
纸张及油墨，可以批量生产，成本自然更低。
据我们简单估算，在2024年，卡游一共卖出48亿包卡牌，2024年卡游的直接材料成本为19.38亿元，
每包卡牌分摊的成本只有0.4元。这也意味着，均价1.7元的卡牌，每卖出一包
，
卡游就可以赚到1.3元。
卡游卡牌的主要形态
总结来看，卡游冲击IPO的“暴利”业绩，和泡泡玛特当时上市之前的业绩如出一辙。同时，两者的核心商业模式也极为类似。
卡游一张小小的卡牌，一年卖出4
8
亿包，主要靠的就是IP+盲盒的玩法。
对卡牌进行拆卡的行为就和拆盲盒一样，能带来“爽感”。另外，就像不少用户在拆盲盒时会因为“1/144”的隐藏款而选择
“
端盒
（买一整盒）”
，卡牌生意也会在一套卡牌中设置大量普通卡和较少的稀有卡，来吸引用户端盒消费。
据悉，现在卡牌的稀有度已经细分到30种，激发了玩家的收集欲。
图源 / 小红书用户
而带动用户不停拆卡的就是热门IP。卡游早期凭借奥特曼IP，在市场上杀出了一条路，但在2023年卡游因为陷入关于“经典奥特曼”部分IP的侵权纠纷，影响了公司营收。好在
从
这一年开始，美国孩之宝公司旗下的IP小马宝莉热度慢慢顶上，覆盖女性消费群体，年龄层也从小学到成年女性，
收入
才有所上升。
到2025年，卡游又在电影《哪吒之魔童闹海》火爆时，和电影同步推出相关IP的周边。有媒体报道，卡游团队大概一年前就和电影版权方对接衍生品事宜，可谓押对了宝。
不过虽然都是IP生意，
这两家公司
的IP运营方式有很大不同。
泡泡玛特主打独家IP，其签约的
“
艺术家
”
更像是自家的艺人。到2024年，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY四大IP实现营收破10亿元。
相比之下，
卡游目前只有一个自有IP“卡游三国”，其他69个都是授权IP，且大部分都是非独家授权IP，
包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、蛋仔派对、火影忍者等，后续存在很多风险。
不过IP授权费不是卡游和泡泡玛的最大支出。卡游70个IP2024年的授权费用为7.68亿，同样，泡泡玛特的授权费也不高，2023年和2024年的设计与授权费为1.57亿元和3.93亿元。
