正文
《货币金字塔：
从黄金、美元到比特币和央行数字货币
》
曾在金融界从事实务工作，现于美国南加州大学任教的经济学家尼克·巴蒂亚（Nik Bhatia）的《货币金字塔：从黄金、美元到比特币和央行数字货币》（Layered Money）一书，就是对包括货币及具有一定货币功能的证券在内的这一等级体系的综合论述，书中将此称为“分层货币”（即英文书名直译）。分层货币的理论框架其实不是巴蒂亚首创，而是来自波士顿大学经济学教授佩里·梅林（Perry Mehrling）2012年一篇不长的论文。巴蒂亚在此基础上用分层货币理论串起了从贵金属货币到法定货币的历史，以及他设想的数字货币所代表的未来。
理解分层货币理论，可以从货币银行学的基本原理出发，因为前者可以视作对后者的修正和扩展。以美国为例，美联储对商业银行发行准备金这种基础货币。准备金在联储的资产负债表上记为负债，在银行的表内记为资产。银行则面向公众发行存款这种私人性质的货币，记作自己的负债，其发行量远大于准备金和银行从联储或公众那里换得并持有的少量现金之和。
如前所述，商业银行货币的地位低于央行基础货币。这一点的实质在于，银行与其他银行或有需要的公众结算时，必须使用基础货币。比如说，储户跨行转账后，汇款行有责任向收款行支付相应金额的准备金（实际资金流由日终轧差后的情况而定），汇款行自己发行的存款不被承认为结算手段。而储户提取存款，实际上就是减少自己持有的银行债务。这种债务的部分或全部清偿，则是以另一种基础货币即现金为结算手段。反过来，基础货币的流转和增减并不依赖于商业银行货币，二者的上下等级关系明确而森严。
这种不对等关系不仅存在于央行货币与商业银行货币之间。俗称的“影子银行”体系建立在同样的原理上。国人所熟悉的余额宝被无数人用于储蓄和支付，实际上已具有部分货币属性，而其背后是货币市场基金。这种基金于半个多世纪前在美国创生，是为了规避对银行存款的利率管制，意在成为存款的替代品。即使在利率自由化之后，货币市场基金因其更高的收益、良好的流动性和几乎总能保持的一比一净值，也依然是企业等机构投资者管理现金的重要工具。基金通常以银行存款来申购和赎回，两者也就形成了上下等级关系。类似的关系还可见于国债回购等融资工具中。某层关系中的下层货币，自身可能又是另一种货币的上层货币，用来清偿后者所代表的债务关系。如此往下，资产的货币属性越来越淡，信贷的色彩则越来越重，但不可能在某处划出一条明确区分货币与信用的分界线，一切都是连续而渐变的。当然，位于顶端的货币确实占据了特殊的地位，其下所有的货币都是由信用关系衍生而出，既是某个主体的资产，同时又是另一主体的负债。如果在整体经济的层面合并资产负债表，除顶层货币之外的货币都将被抵消。有学者将这些衍生货币称为“内部”货币，意为它们是在信用扩张过程中由私人经济部门内部产生。而黄金等位居顶端，不依赖私人信贷的货币则可看作是来自经济的“外部”，所以是“外部”货币。
分层货币的不对等关系链，就像是上小下大的金字塔结构。下层货币的发行者所持有的上层货币数额可以并且经常少于其下层货币的发行量，而上层货币又是下层货币发行量的“纪律约束”。古典金本位制下的纸钞就是典型的例子。银行对自己发行的钞票承诺随时见票即付相应价值的黄金。同时，银行以其有限的黄金储备量，支撑了数倍规模的纸钞发行量。这就是货币银行学中所说的“部分准备金”制度的缘起。显然，假如一家银行的所有钞票持有者，甚至只是合计持有额超过银行黄金储备量的一部分人，都挤在短时间内上门要求按承诺将钞票兑付为黄金，银行将无法完全践诺。到了法定货币时代，银行挤兑的表现形式从私营纸钞的持有者对黄金的追逐，变成了储户对央行纸币的追逐，在2008年金融危机中又变成了影子银行体系参与者对美国国债等安全资产的追逐。银行面临的持续、安全经营的激励越有效，就越不会冒着被挤兑的风险，无限度扩张自己的货币发行量。此外，银行还可能受到准备金率等方面的监管。于是，银行持有的上层货币的数量就对其发行的下层货币量构成了约束。
