中影 VS 万达院线，谁是中国影视第一股？

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在国有企业事业单位改制过程中，诞生了一批SPE。例如虎嗅2015年5月8日分析过的江苏有线（ 600959.SH ）。“改制SPE”有两个显著特点：

第一，没有真正的“主人翁”。 这类单位的各级领导不是企业家，而是由组织部门任命的“国家干部”。他们既非老板又不是“重仓”的投资人，对公司发展没有太长远的打算、对股价涨跌亦无“切肤之痛。”

第二，旗下独立法人特别多。 这是因为涉及牌照、资质、人员安置等问题，许多被整合对象无法注销。以中影为例，从1998年整合到2015年末，销额70多亿的公司，子公司多达140家（ 二级34家、三级106家 ）。

“改制SPE”是特定历史条件下的特殊产物，不论看起来多么强大，由于缺乏凝聚力、向心力，内部“沟壑纵横”，战斗力要打很大的折扣。

上市是改制的阶段性目标

“改制SPE”的Special Purpose就是上市，让资本市场成为各方参与者兑现利益的场所。

中影的上市进程断断续续拖了12年。早在2004年就启动赴香港上市，因外资进入媒体及娱乐业的政策收紧而作罢。

2008年，中影上市之心再起，此番目的地只能是A股。其时中影企业不象企业，事业单位不象事业单位，上级单位广电总局又是比较保守的部委，决策、改制进度根本不能与民企相提并论。

2009年，华谊兄弟夺得“中国电影第一股”桂冠。次年，中影才联合央传媒、江苏广电、中国联通等7家单位组建股份有限公司。#中影拆VIE架构，“转舵”驶向A股比暴风影音早好几年#

2014年，改制后进入第4个年头，在6月6日这个“六六大顺”的日了，中影向中国证监会报送了招股说明书。但因“资料不齐”而被终止审查。#资料不齐是个体面的说法#

2015年6月，中影再资报送招股说明书，最终于2016年7月获准发行4.67亿新股。扣除发行成本净募集40.93亿元，新股发行后总股本为18.67亿元。募集资金主要用于影院投资及补充流动资金。

估值应采取“分类加总”法

中影主营业务包括影视制片制作、电影发行、电影放映及影视服务业务等四个板块。

2015年总营收72.4亿元，同比增长22.8%。电影发行是中影的“王牌业务”。2015年营收39.53亿元，占了半壁以上的江山，但同比增速仅为10.9%；电影放映收入19.2亿元，同比增长56.7%；影视制作收入8.48亿元，同比增长33.5%；电影服务营收5.18亿元，同比增长9.9%。

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