中信建投 | 海外云厂资本开支高增，关注三大投资方向

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通信板块2024年实现平稳增长。 2024全年，A股通信板块（申万通信指数成分股，下同）合计实现营收25,348.15亿元，同比增长3.99%；实现归母净利润2,070.31亿元，同比增长6.35%，如剔除非经常性损益影响较大个股，合计实现归母净利润2,118.16亿元，同比增长7.69%。

以光模块为代表的海外算力供应链表现亮眼。 根 据中信建投通信团队对于通信行业各子板块的划分，通信各子板块中，2024年营收同比增速前三位依次是：光模块/光器件（578.23亿元，同比增长69.1%）、连接器（113.74亿元，同比增长28.5%），物联网（416.94亿元，同比增长24.4%）。2024年营收同比增速后三位依次是：北斗及卫星（120.87亿元，同比下降25.4%）、智能卡（52.01亿元，同比下降24.8%）、军工通信（95.17亿元，同比下降23.0%）。营收规模变动并不能反映行业盈利水平，相较营收端的同比变动，建议更关注利润端的同比增速。

通信各子板块中，2024年归母净利润表现突出的包括：光器件/光模块（110.23亿元，同比增长122.6%），统一通信服务（34.32亿元，同比增长61.9%），物联网（15.19亿元，同比增长49.5%）；表现较差的为：无线天馈（-1.34亿元，同比下降664.7%），军工通信（-3.11亿元，同比下降128.1%），智能卡（-0.26亿元，同比下降105.1%）。部分细分领域增速受之前基数较低影响，建议同时关注营收与利润端的变动幅度。

2025Q1通信行业公募、北向持仓占比有所下降。 截至2025年5月5日数据，2025Q1，公募基金通信行业持仓市值为875.68亿元，占比2.59%，较2024Q4的持仓占比3.57%环比下降0.98pcts。北向资金持仓方面，2025Q1北向资金通信行业持仓市值352.04亿元，占比1.60%，相较于2024Q4的持仓占比2.02%环比下降了0.41pcts。

国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。

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