信用风波冲击市场，监管定调情绪修复——海通固收信用债月报（杜佳、张紫睿）

姜超的投资视界 · 公众号 · 财经 · 2020-11-29 15:50

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， 5 年期 AAA 等级中票信用利差为 90BP ，较上月末下行 11BP ； 3 年期 AA+ 等级中票信用利差为 109BP ，较上月末上行 22BP ， 5 年期 AA+ 等级中票信用利差为 117BP ，较上月末下行 3BP ； 3 年期 AA 等级中票信用利差为 138BP ，较上月末上行 31BP ， 5 年期 AA 等级中票信用利差为 158BP ，较上月末上行 2BP 。

1.2 等级利差上行，期限利差下行

信用债等级利差上行。 具体来看， 1 年期短期品种 AA 级与 AAA 级中票利差为 53BP ，较上月末上行 27BP ； 3 年期 AA 级与 AAA 级中票利差为 62BP ，较上月末上行 27BP ； 5 年期 AA 级与 AAA 级中票利差为 68BP ，较上月末上行 13BP 。

信用债期限利差下行。 具体来看，截至 11 月 27 日， 5 年期和 3 年期的 AAA 中票期限利差为 21BP ，较上月末下行 11BP ； 5 年期和 3 年期的 AA 中票期限利差为 27BP ，较上月末下行 25BP ； 5 年期和 1 年期 AAA 中票的期限利差为 52BP ，较上月末下行 22BP 。

1.3 城投债：产业债与城投债利差分化

11 月城投债利差上行。 11 月城投债 AAA 级利差上行 36BP ， AA+ 级城投利差上行 47BP ， AA 级城投利差上行 59BP 。

产业债与城投债利差分化， AA 级信用债中城投表现显著好于产业债。 具体来看， AAA 级产业债 - 城投债利差目前在 -21BP ，较 10 月底下行 4BP ； AA+ 级产业债 - 城投债利差目前在 153BP 左右，较 10 月底上行 36BP ；而 AA 级产业债 - 城投债利差目前在 44BP 左右，较 10 月底下行 12BP 。

1.4 钢铁、采掘：行业利差、超额利差均走扩

钢铁、采掘行业利差、超额利差均走扩。 具体来看，截至 11 月 27 日， AAA 级钢铁债信用利差平均为 164BP ，较 10 月底上行 70BP ； AAA 级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为 122BP ，较 10 月底上行 39BP ； AAA 级钢铁债超额利差为 89BP ，较 10 月底上行 66BP ， AAA 级采掘债超额利差为 47BP ，较 10 月底上行 35BP 。

1.5 地产行业：信用利差、超额利差均走扩

地产行业信用利差走扩。 具体来看，截至 11 月 27 日 AAA 级房地产行业信用利差 117BP ，较 10 月底上行 35BP 。 AA 级地产行业信用利差为 209BP ，与 10 月底上行 58BP 。

地产行业低等级和高等级债超额利差走扩。 具体来看，截至 11 月 27 日 AAA 级地产行业超额信用利差为 41BP ，较 10 月底上行 39BP ， AA 级地产行业超额信用利差为 71BP ，较 10 月底上行 27BP 。

1.6 行业利差横向比较

高等级债中，钢铁、传媒是利差最高的两个行业。 AAA 级钢铁行业中票平均利差为 164BP,AAA 级传媒行业中票平均利差为 145BP 。其次是化工和有色金属行业，其利差均在 10BP 至 140BP 之间。公用事业是平均利差最低的行业，目前为 95BP 。

中等级债券中，非银金融行业利差最高，其次为综合和医药生物行业， AA+ 等级非银金融及综合类行业利差均在 700BP 以上。此外，医药生物、机械设备和有色金属行业利差也相对较高。食品饮料行业利差水平相对最低，为 136BP ，和综合类行业信用利差相差约 1124BP 。

2. 一级市场：净供给减少，估值收益率以涨为主

2.1 净供给减少

根据 Wind 统计， 11 月（截至 11 月 27 日）短融发行 3641 亿元，到期 5528.65 亿元，中票发行 1523.2 亿元，到期 1513.74 亿元；企业债发行 394.3 亿元，到期 319.95 亿元；公司债发行 3119.96 亿元，到期 1325.28 亿元。主要信用债品种共发行 8678.46 亿元，到期 8687.62 亿元，净供给 -9.16 亿元，较前一个交易月的 1104.45 亿元明显减少。

从主要发行品种来看，共发行短融超短融 351 只，中期票据 121 只，企业债发行 45 只，公司债发行 338 只，发行数量较前一个交易月减少。从发行人资质来看，除未有评级外， AAA 等级发行人占比最大为 25.15% 。从行业来看，建筑业发行人占比最大为 31.46% ，其次为综合类行业发行人，占比为 21.29% 。在发行的 855 只主要品种信用债中有 198 只城投债，占比约 23.16% ，发行数量较前一个月有所减少。

2.2 估值收益率以涨为主

相比 10 月 30 日协会估值， 11 月（ 11 月 27 日）信用债估值收益率以涨为主。

1 年期品种中，重点 AAA 等级收益率上行 17BP ， AAA 等级收益率上行 19BP ， AA+ 等级收益率上行 19BP ， AA 等级收益率上行 13BP ， AA- 等级收益率上行 18BP ； 3 年期品种中，重点 AAA 等级收益率上行 9BP ， AAA 等级收益率上行 13BP ， AA+ 等级收益率上行 15BP ， AA 等级收益率上行 5BP ， AA- 等级收益率上行 22BP ； 5 年期品种中，重点 AAA 等级收益率上行 6BP ， AAA 等级收益率上行 7BP ， AA+ 等级收益率上行 3BP ， AA 等级收益率下行 12BP ，