《价值投资 ：从格雷厄姆到巴菲特》一本书讲清楚！股市的估值问题

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到了90年代，情况开始逆转，由于科技进步，所以导致美国公司利润占国民收入比重开始重新上升，到了近期已经回升到了14%。那么成长就重新变得性感，成长投资又开始大行其道。所以巴菲特也就跑不赢纳斯达克了。所以啥时候该做成长投资，啥时候该做价值投资，其实最主要就是看成长的利润，如果一直往上走，且持续超预期，那么就适合于成长投资。如果一直往下，那么风格就会偏向价值。而且作者还说，中国增长速度相对较快，但是变动的更大，且非常容易受到环境的影响，那么这套结论，就尤为适用。

这本书的第一版是1999年的时候写的，那会价值投资是最黯然无光的时刻，巴菲特都被散户教怎么买股票。价值投资也被认为是跟经济现实脱节。已经被时代所抛弃。市场也出现了很多的门派，比如市场有效利率，认为无论如何也无法打败市场，还有成长投资派，专门去做科技成长股，但幸运的事，后来发生了巨大的股市崩溃。巴菲特再度封神。价值投资也再度回归，重新被投资者认可。但还是像之前说的一样，在最近20几年内，其实美国的企业利润占比还是在提升的。所以这也就导致了，价值投资跑不赢成长投资。在科技创新的景气度很高的时候，科技成长显然更加性感，也更能够获得资金的青睐。在一个科技化信息产业化的时代，格雷厄姆那种，靠企业净资产决定利润的方式，确实有些不适用了。那还是工业化 时代的估值方法。科技时代，已经是轻资产模式。而且增长路径也跟工业企业完全不同。所以传统资产负债表的估值方式，也就表现不佳。

另一个影响估值的因素，就是特许经营权被颠覆的可能性到大大增加了，以前小企业想干翻大企业是很难的，没有几十年的积累，你连过招的机会都没有，但现在通常一个企业，只要赶上了风口几年时间就会巨大无比。而且具有极强的破坏力。有时候会把反映比较慢的大企业直接逼死。所以原来那种，特许经营权+捡烟蒂的投资方式，也出现了问题。也就是看起来很便宜了，看起来好像还有护城河，但其实已经被破坏性创新颠覆掉了。比如柯达，致死都是胶卷行业的老大。但这个特许经营权已经没啥用了。所以这些价值投资当中的东西，都需要根据时代的特征进行调整。在计算企业未来自由现金流贴现得时候，要先把企业类型看清楚，它不适用于评估那些，成长能创造显著价值的企业。因为未来的增长性，你根本就无法估计。

现在专业的资产管理公司，在管理组合的时候，都假设自己管理了客户的全部资产，所以进行了一定程度的分散，但殊不知，客户其实已经将他们的财富分散开了。所以最后导致各投资经理的行为，反而相互对冲。所以这么做效率其实并不高。作者更加主张的是集中管理风险，也就是降低绝对风险，而不是相对风险。而这也是价值投资者 需要考虑的事情。这里多说一句，什么是绝对的风险，说到底就是没有杀估值风险的公司。也就是那些跌无可跌的公司。格雷厄姆所提出的安全边际理论，也就是这个意思。就是这个公司账面价值1000万，那么你用500万去买。给自己留下足够的犯错空间。

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