专栏名称: 中金固定收益研究
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【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

中金固定收益研究  · 公众号  · 理财  · 2025-05-21 19:41

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·        本周无首次发行公募债券的发行人。产业债发行人中:


1) 皖交控 是安徽省国资委下属国有独资企业;安徽省高速公路建设运营主体,所运营路段全部为经营性路段;主业稳定,财务费用对盈利有一定拖累,投资收益和政府补助补充净利润;盈利变现效率整体较好,2020年以来投资支出增加,开始积累自由现金流缺口;内在偿债能力处于同行业省级发行人中较好水平,流动性周转无虞。 浙交投 是浙江省国资委下属企业;浙江省级交通投融资平台;通行费收入规模可观,工程施工板块增长较快,投资收益对净利润形成补充;经营现金流受金融和销售板块影响存在波动,近年固定资产投资支出明显增加,未来仍有较大投融资需求;杠杆水平适中,短期周转依赖外部授信支持。以上2家企业中金评分为3+。


2) 国盛集团 是国有独资公司;上海市国有资本运营平台,以股权投资业务为核心,2015年来经营性业务陆续剥离;投资收益是主要盈利来源,但呈现波动;经营净现金流小,不足以支持频繁的投资活动支出,2023年以来投资现金流入和流出规模进一步增长;净资产受益于财政拨付、其他综合收益增长、盈利积累上升较快,债务规模同步上升,财务杠杆不高,但自身偿债能力偏弱;外部授信和金融资产提供流动性支持。中金评分为3。


3) 乌江水电 是华电集团子公司;乌江干流梯级水电项目开发主体,水电机组为主;2024年毛利率回升,净利润转正;盈利变现效率尚可,不存在自由现金流缺口;债务负担偏重。 上海华谊 是国有独资公司;大型综合类化工企业集团,细分领域具有较强竞争优势;主业周期性较强,近两年化工行业整体景气度较差,但2024年低煤价对公司煤化工板块盈利形成支撑,投资收益亦对盈利形成较强补充;盈利变现效率较高,2024年资本支出再度上升,近三年及一期不存在自由现金流缺口;债务负担低于行业平均水平且短期周转压力尚可,但母公司层面债务负担和流动性压力均高于合并报表层面。以上2家企业中金评分为4+


4) 横店集团 是横店集团企业劳动群众集体控制的企业,下属多家上市公司;磁性材料生产、医药化工、影视娱乐和期货业务具备较强市场地位;旗下多家上市公司整体盈利稳定,多元化经营有助于分散风险;盈利变现效率良好,未来仍有一定投资压力;杠杆水平基本稳定,债务负担仍可控,内外部流动性相对充裕;我们注意到公司近年来负债增加或多用于非上市公司板块,集团非上市板块盈利能力不强,需关注相关投资的回报情况。 新长宁 是长宁区国资委实控企业;主营城市运营和住宅销售业务;近年来收入规模稳定,毛利率稳定;2024年经营现金流转正,不存在自由现金流缺口;债务压力有所上升,现金对短债覆盖程度较好。 桂投资 是广西自治区国资委独资企业,多元化投资主体,传统主业包括铝业、能源和金融,重点布局医疗健康板块;收入保持增长但盈利能力不强,期间费用高企侵蚀利润;投资收益和补贴收入是盈利主要来源,受金融业务和票据结算影响,盈利变现效率波动很大,后续仍有投资压力;债务负担持续增长,偿债压力较大,母公司有一定周转压力。 海通恒信 是国泰海通证券下属H股上市公司;主营融资租赁业务,涉及先进制造、工程建设、能源环保、城市公用和交通物流等领域,客户集中度低;近年收入和息差基本维持稳定,资产质量存在下行压力,拨备覆盖较充分;2023年以来自由现金流好转;资本金实力较强,不过行业特性导致财务杠杆很高,2021年以来风险资产放大倍数略有降低;资产负债期限匹配度尚可,短期周转依赖外部授信支持。以上4家企业中金评分为4。


5) 江苏资产 是无锡市国资委实际控制企业;江苏省地方AMC,不良资产处置效率较好,2020年一季度合并远程电缆后新增电线电缆业务;不良资产经营业务收入和盈利规模在同行业发行人中处于较好水平,近年计提减值金额整体有所增长;2021年存在较大自由现金流缺口;财务杠杆有所下降,债务结构优化,偿债能力和流动性良好。 山钢集团 是山东省国资委控股企业,宝武集团参股49%;主营钢铁和贸易业务的大型企业;收入下降,盈利水平下滑,投资收益和政府补贴是净利润的重要补充;盈利变现效率波动较大,投资方面压力不大;杠杆水平维持高位,流动性压力较大。以上2家企业中金评分为4-。


6) 华北制药 是国有控股上市公司;以制药业务为主业,抗生素业务贡献了主要的收入来源,乙肝疫苗市场占有率高,对盈利贡献较多;近三年收入和毛利率均有所下滑,但控费效果较好,盈利有所提升;盈利变现效率尚可,近几年不存在自由现金流缺口;负债率整体保持稳定,但短债占比偏高,有一定债务滚续压力。 桐昆股份 是自然人实际控制的上市公司;涤纶长丝行业龙头企业,向产业链上游延伸;主业周期性强,2022年以来上游成本高企、下游需求萎缩以及民营长丝龙头持续扩产对公司盈利持续形成压力;盈利变现效率好转,投资支出较大导致多数年份存在自由现金流缺口,未来仍有较大投资压力;债务规模持续扩张,财务杠杆上升,资金周转压力也有所增加。 招商平安 是招商局集团实际控制;深圳市地方AMC,不良资产收购成本较低但处置效率一般,资产重组项目中涉房类业务较多,存在部分风险项目;收入波动较大,盈利受股权价值波动影响大,盈利能力不算强;财务杠杆高企,外部授信和股东支持力度较好。以上3家企业中金评分为5+。







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