正文
· 本周无首次发行公募债券的发行人。产业债发行人中：
1)
皖交控
是安徽省国资委下属国有独资企业；安徽省高速公路建设运营主体，所运营路段全部为经营性路段；主业稳定，财务费用对盈利有一定拖累，投资收益和政府补助补充净利润；盈利变现效率整体较好，2020年以来投资支出增加，开始积累自由现金流缺口；内在偿债能力处于同行业省级发行人中较好水平，流动性周转无虞。
浙交投
是浙江省国资委下属企业；浙江省级交通投融资平台；通行费收入规模可观，工程施工板块增长较快，投资收益对净利润形成补充；经营现金流受金融和销售板块影响存在波动，近年固定资产投资支出明显增加，未来仍有较大投融资需求；杠杆水平适中，短期周转依赖外部授信支持。以上2家企业中金评分为3+。
2)
国盛集团
是国有独资公司；上海市国有资本运营平台，以股权投资业务为核心，2015年来经营性业务陆续剥离；投资收益是主要盈利来源，但呈现波动；经营净现金流小，不足以支持频繁的投资活动支出，2023年以来投资现金流入和流出规模进一步增长；净资产受益于财政拨付、其他综合收益增长、盈利积累上升较快，债务规模同步上升，财务杠杆不高，但自身偿债能力偏弱；外部授信和金融资产提供流动性支持。中金评分为3。
3)
乌江水电
是华电集团子公司；乌江干流梯级水电项目开发主体，水电机组为主；2024年毛利率回升，净利润转正；盈利变现效率尚可，不存在自由现金流缺口；债务负担偏重。
上海华谊
是国有独资公司；大型综合类化工企业集团，细分领域具有较强竞争优势；主业周期性较强，近两年化工行业整体景气度较差，但2024年低煤价对公司煤化工板块盈利形成支撑，投资收益亦对盈利形成较强补充；盈利变现效率较高，2024年资本支出再度上升，近三年及一期不存在自由现金流缺口；债务负担低于行业平均水平且短期周转压力尚可，但母公司层面债务负担和流动性压力均高于合并报表层面。以上2家企业中金评分为4+
。
4)
横店集团
是横店集团企业劳动群众集体控制的企业，下属多家上市公司；磁性材料生产、医药化工、影视娱乐和期货业务具备较强市场地位；旗下多家上市公司整体盈利稳定，多元化经营有助于分散风险；盈利变现效率良好，未来仍有一定投资压力；杠杆水平基本稳定，债务负担仍可控，内外部流动性相对充裕；我们注意到公司近年来负债增加或多用于非上市公司板块，集团非上市板块盈利能力不强，需关注相关投资的回报情况。
新长宁
是长宁区国资委实控企业；主营城市运营和住宅销售业务；近年来收入规模稳定，毛利率稳定；2024年经营现金流转正，不存在自由现金流缺口；债务压力有所上升，现金对短债覆盖程度较好。
桂投资
是广西自治区国资委独资企业，多元化投资主体，传统主业包括铝业、能源和金融，重点布局医疗健康板块；收入保持增长但盈利能力不强，期间费用高企侵蚀利润；投资收益和补贴收入是盈利主要来源，受金融业务和票据结算影响，盈利变现效率波动很大，后续仍有投资压力；债务负担持续增长，偿债压力较大，母公司有一定周转压力。
海通恒信
是国泰海通证券下属H股上市公司；主营融资租赁业务，涉及先进制造、工程建设、能源环保、城市公用和交通物流等领域，客户集中度低；近年收入和息差基本维持稳定，资产质量存在下行压力，拨备覆盖较充分；2023年以来自由现金流好转；资本金实力较强，不过行业特性导致财务杠杆很高，2021年以来风险资产放大倍数略有降低；资产负债期限匹配度尚可，短期周转依赖外部授信支持。以上4家企业中金评分为4。
5)
江苏资产
是无锡市国资委实际控制企业；江苏省地方AMC，不良资产处置效率较好，2020年一季度合并远程电缆后新增电线电缆业务；不良资产经营业务收入和盈利规模在同行业发行人中处于较好水平，近年计提减值金额整体有所增长；2021年存在较大自由现金流缺口；财务杠杆有所下降，债务结构优化，偿债能力和流动性良好。
山钢集团
是山东省国资委控股企业，宝武集团参股49%；主营钢铁和贸易业务的大型企业；收入下降，盈利水平下滑，投资收益和政府补贴是净利润的重要补充；盈利变现效率波动较大，投资方面压力不大；杠杆水平维持高位，流动性压力较大。以上2家企业中金评分为4-。
6)
华北制药
是国有控股上市公司；以制药业务为主业，抗生素业务贡献了主要的收入来源，乙肝疫苗市场占有率高，对盈利贡献较多；近三年收入和毛利率均有所下滑，但控费效果较好，盈利有所提升；盈利变现效率尚可，近几年不存在自由现金流缺口；负债率整体保持稳定，但短债占比偏高，有一定债务滚续压力。
桐昆股份
是自然人实际控制的上市公司；涤纶长丝行业龙头企业，向产业链上游延伸；主业周期性强，2022年以来上游成本高企、下游需求萎缩以及民营长丝龙头持续扩产对公司盈利持续形成压力；盈利变现效率好转，投资支出较大导致多数年份存在自由现金流缺口，未来仍有较大投资压力；债务规模持续扩张，财务杠杆上升，资金周转压力也有所增加。
招商平安
是招商局集团实际控制；深圳市地方AMC，不良资产收购成本较低但处置效率一般，资产重组项目中涉房类业务较多，存在部分风险项目；收入波动较大，盈利受股权价值波动影响大，盈利能力不算强；财务杠杆高企，外部授信和股东支持力度较好。以上3家企业中金评分为5+。
