【国信宏观固收】债市日评：追也追的极致，是抛也抛的极致

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（3）2013年：10年国债最高点是2013/11/20，10年国开债是2014/1/14

对于熊尾的上述特征，我们认为是这两个品种的投资者结构差异所致。与国开债相比，10年国债的投资者中配置类机构的占比明显偏高。而且，在熊市的尾部，这一占比进一步上升（由于国债收益率绝对水平偏高，此时配置类机构加大了配置力度）。这种结构差异，使得熊市尾部，虽然国开债仍被抛售，但是国债的卖盘已然稀少。

同样，这种结构差异也可以解释牛尾两者利差的进一步缩窄。牛市尾部，由于收益率绝对水平已然不高，配置类机构对国债的购买力度相对较小，所以国债率先筑底。

而观察目前的债市，已经出现上述熊尾的迹象。11月以来，国债现券成交稀少，收益率虽然上行但幅度有限。而国开债，成交量依然较大，收益率较国债上行的幅度明显偏大，屡创新高。

牛熊转换期，市场趋势将发生变换，具体顶点点位可测性不大，但是市场特征会有所提示。目前10年国债与10年国开债利差已经接近90BP，绝对水平已然在历史90分位数，进一步上冲的概率不大。

• 信用品市场观察

（1）公募信用债收益率指数变动情况

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