正文
年初央行地量开展OMO操作，选择用7天逆回购对冲月中到期的MLF，过去两周资金面紧张，资金利率明显走高，倒挂现券收益率，债市经历了由利率窄幅震荡到向上调整的过程。我们认为本轮债市跨年行情大概率已结束，下一阶段10年国债收益率
或将进入回调期。
参考报告：
《本轮债市跨年行情或已结束》
高业绩弹性标的。
一、推荐逻辑
首先，从
行业层面
来看：
1、业绩方面，
证券行业利润逐季改善，基本面修复有望延续，预计24Q4及25Q1业绩增速较高。
2、政策方面，
近期六部门发文推动中长期资金入市，增强投资者信心；
3、主题方面，
业内收并购持续推进。多项利好叠加，继续看好板块后续表现。
其次，从
公司层面
来看：
1、低基数效应：
23Q4东方证券受投资亏损以及计提减值损失较多影响，归母净利润为-1.03亿元，基数较低。
2、收入弹性较大：
9M24公司经纪、资管、投资收入占比（剔除其他业务收入口径）合计79%，预计在成交额提升、赚钱效应增强的市场环境下收入弹性较高。
二、风险提示
宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落。
参考报告：
《证券行业2024年度业绩前瞻：业绩向好，增速转正》
AMC地产开发平台，面临行业出清及新政支持带来的历史性发展机遇。
一、超预期逻辑
1、房企高周转模式的突破具有必然性
房企高周转模式得以为继的
核心要素
在于需求总量可以消化供应量的增长，同时资产价格的持续上涨能够维持房企生存的必要利润空间。但是当需求从总量增长变为局部增长，资产价格受供过于求的影响下行时，开发商再提升周转效率也很难扭转利润下行的趋势，直至企业难以为继。因此当人口增速出现拐点、房地产行业需求总量增长变为局部增长时，房企高周转模式的突破具有必然性。
2、行业出清给新势力带来机会，信达地产是新势力的标杆代表
当前房企供给侧出现了快速出清，行业的竞争格局已从“百家争鸣”变为“杠铃式格局”，其中有两类企业暂且幸存，一类是有土地资源优势的地方国企和城投平台，一类是具备优质产品开发能力的龙头企业。从长期来看，土地供应依据城市去化周期来定、城中村的供应逐渐上量，都意味着地方大量供地的时代已经过去，长期大部分地方国企的竞争实力不如龙头房企，此竞争格局会导致长期新房市场产能出现缺口。这个产能缺口会为行业新参与者带来机会。我们认为新参与者需要有充足的资金和较强的股东背景作为信用背书，以支持它在房地产行业周期底部资金周转顺畅，因此
最符合条件的新参与者是AMC类的公司
。中国信达是最早成立的AMC之一，信达地产是中国信达的子公司，有望成为本轮填补行业产能空白的地产新势力。
3、新政支持+股东协同带来特殊机遇投资
2024年金融监管总局首次发布不良资产业务管理办法，我们认为这意味AMC机构参与不良资产业务会更加市场化，经济效益会优于以往。2025年1月，信达地产公告和中国信达各出资100亿元，搭建200亿元的纾困基金，旨在参与包括企业纾困、问题项目盘活、参与破产重整、法拍等特殊机遇投资。我们认为200亿元资金按照三道红线资产负债率70%的要求，可以撬动约400亿元的融资，总共投资规模可以达到600亿元左右。我们认为，
后续盘活基金的持续项目收购
，会给公司带来项目上的增加、可结算收入和利润的增加，进而带动信达市值增加。
二、驱动因素
纾困基金项目加速落地；各地保交楼及纾困政策推进加速；房地产市场量价修复；与股东中国信达业务协同加速。
三、检验与催化
股东中国信达参与房企及项目纾困进展；纾困基金拓展项目进展；公司后续销售、拿地进展。
四、风险提示
不良资产收并购存在较大不确定性；不良资产利润率受房地产基本面修复情况而定；行业纾困政策推进不及预期。
参考报告：
《信达地产：地产新势力，崛起正当时》
内外兼修、零售运营领先的大家居龙头。行业层面软体更受益于以旧换新、公司层面新一轮组织调整后单品预期向上，综合收入增长带动盈利增长超预期。
一、 超预期逻辑
1、市场预期：
对国补拉动的预期较弱，对顾家的大店模式、零售考核、仓配服能否真正拉动业绩持疑。
2、我们认为：
