【中金固收】境外债市场2025年展望：利差维持低位，中短久期配置

2024年中资美元债（不含CD）发行量合计674亿美元，同比增长67%，此前2022-2023年连续2年发行量下降；2024年净增量-875亿美元，继续为净流出，不过净流出规模同比减少523亿美元。2024年美联储转为降息，不过美债利率依然在高位震荡，境外融资成本继续维持在高位。

►      分月度来看，2024年5月开始中资美元债发行量有所回升，5-11月连续6个月发行量超过50亿美元，而2023年全年仅有2个月发行量超过50亿美元。

►      分行业来看，2024年城投发行量回升至244亿美元，同比增长112%，净增量为-8亿美元，净流出规模同比下降118亿美元；金融2024年发行量318亿美元，同比增长42%，发行量占比仍最高不过相比2023年小幅下降，净增量为-198亿美元；地产发行接近停滞，净增量-342亿美元，继续大幅净流出；其他行业发行量111亿美元，同比增长107%，其中阿里巴巴、美团发行量较大，净增量为-327亿美元。

►      分评级来看，2024年投资级、高收益和无评级发行量分别为475、16和183亿美元，占比分别为70.5%、2.4%和27.1%，相比2023年投资级占比小幅下降、无评级占比上升，总体来看依然以投资级为主。2024年投资级、高收益和无评级净增量分别为-423、-117和-335亿美元。

►      城投美元债分区域来看，浙江、山东和四川城投美元债发行量排名前三，江西、湖北、安徽、江苏和河南也靠前，相比2023年浙江、山东、湖北、河南、安徽和江西发行量增长超过10亿美元。

2021年以来多因素带动点心债市场再度扩容，2021年9月“南向通”开通[2]打通了境内投资者参与点心债市场的通道，2022年以来随着美联储加息，美债利率大幅上行并在高位波动，人民币计价债券融资成本较低优势凸显，2023-2024年点心债发行量连续创新高，信用类点心债贡献主要增长，其中城投点心债增长幅度较大，主要是受益于城投其他融资渠道受限而转向点心债市场。

2024年中资点心债发行量5778亿元，同比增长42%，其中信用类点心债发行量2886亿元，同比增长103%，均创历年发行量新高；2024年中资点心债净增量2675亿元，同比增长245%,信用类点心债净增量2382亿元，同比增长105%，也均创历年新高。2023年以来信用类点心债净增明显上升，城投点心债贡献较大，金融和其他产业其次，2024年城投、地产、金融和其他行业发行量分别为1616、107、548和615亿元，净增量分别为1553、25、296和508亿元，截至2024年末，城投、地产、金融和其他产业存量占比分别为48%、7%、27%和18%。