【天风有色电新 风驰电车】新能源产业链调研之一：长沙归来话正极

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3 个月以上，按照 1 万吨三元材料产能的企业来估算，回款周期三个月的话需要挤占运营资金 5 个亿左右。而调研的四家正极材料公司，均在扩建产能，电池产能在不断扩张，对正极需求量大，正极材料公司如果产能跟不上，就可能被边缘化，无法再进入主流供应商的行列，只能依靠各种融资手段应战，可能需要股东方不断的投入。

3 、高端正极材料具备不错的投资价值：毛利率有望提升、技术升级路径清晰。龙头具备技术领先、产能领先、绑定大客户的优势

1 ）受益钴涨价，毛利率有望提升，后期毛利率下跌可能小。

我们认为，正极材料是隔膜、电解液、负极、正极四种材料中，毛利率最可能上涨、而不太可能下跌的。

而主流 523 、 622 公司毛利率 15-20% ，下降空间小。随着明年 811 产能释放，正极材料公司毛利率有望提升。

2 ）后期技术升级的路径清晰，利好技术龙头。

从磷酸铁锂到 ncm111 、 532 、 622 、 811 、 nca 。而 811 有 80 、 81 、 83 镍， Nca 有 85 、 87 、 89 镍。

龙头公司通过技术投入，持续领先行业，再通过产能等降低成本、绑定大客户、确保竞争力。

3）毛利率较低原因分析

上游及下游谈判能力强；正极相对负极、周期短、售价高，毛利率较低也可以实现不错的盈利；磷酸铁锂的毛利率比三元高，行业认为这种惯性还会持续。

3 、 如果正极材料利润稳定下来， ROA 还是较为可观。 在接近满产情况改下，正极材料的净利率在 4% 左右，以 1 万吨三元正极为例，年销售收入在 24 亿元左右，净利润 9600 万，而建设投资在 5 亿元左右， ROA 高达 19.2% ，较为可观。如果正极材料企业在产能竞赛中存活下来，一旦进入稳定盈利阶段，其盈利能力还是可观的。

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