中金研究 | 本周精选：宏观、策略、量化及ESG

“对等关税”宣布后，在投资者情绪宣泄以及对美元资产信心动摇的情况下，4月中下旬美国出现罕见的股债汇“三杀”局面。虽然5月以来已收复“失地”，但评级下调、供给高峰及关税政策仍存的不确定性，都引发市场对美国金融市场的担忧。我们认为，近期关税“降级”可以使得美国“扛得更久”，为特朗普赢得更多时间。受益于前期“抢进口”、低油价及低药价对通胀的支撑，以及消费和地产对增长的支撑，库存、通胀和增长都或可再“扛”至四季度，但这也意味着四季度前关税谈判（大概率有）、减税（最好有）、降息（很难有）这三个需要看到至少一到两个进展。否则，市场可能要重新计入关税影响的预期，也或将直接影响2026年11月特朗普的中期选举结果。我们在本文中从通胀、增长及金融市场这三重约束出发，分析美国还能“扛多久”，判断未来关税的可能进展。