中信建投 | 4月抢转口：库存的国别腾挪

二、抢转口是关税影响下4月出口超预期的关键原因。

高关税影响下，中国对美出口明显下滑。4月对美出口同比下滑21%， 环比下滑17.6%，环比下滑幅度为2000年以来同期最快。

中国对非美出口明显高增，尤其是对东盟出口，这或与转口贸易规避高关税有关。

4月中国对东盟出口604亿美元，单月出口规模创历史新高；对欧盟、印度分别出口467和112亿美元，规模均创下历史同期新高 。对非美出口高增有效对冲了对美出口的大幅下滑。

港口货运数据同样佐证4月企业正在抢转口。

尽管跨太平洋航线已出现罕见的大规模停航潮，但港口货运依旧维持韧性。

4月21日-27日当周，中国港口集装箱吞吐量达到671.2万标准箱， 创已公布数据（2023年3月）以来周吞吐量的历史新高。

从主要出口商品来看，美关税豁免产品出口增速偏强，而劳动密集型产品出口增速偏低。

4月11日，美国宣布对集成电路、半导体制造设备、通信设备等豁免征收“对等关税”。关税豁免产品4月出口偏强。 4月集成电路、自动数据处理设备出口同比增速分别为11.9%和10.5%，环比增速均处历史同期偏高水平。

属于劳动密集型产品的服装、鞋帽、灯具和玩具等4月出口同比增速明显较3月下滑，环比读数处于历史同期偏低水平。

三、4月抢转口更多是库存的国别间腾挪，近期高频数据显示，部分出口行业生产回落。

4月抢转口更多是库存的国别间腾挪。

4月PMI的结构信息是新订单（尤其新出口订单）下滑，生产、就业、采购分项均走弱，库存去化分项较上月略快。 这种结构特征指向一点，中国生产企业赶在关税90天豁免期内，将库存转移至东南亚，但并未新增生产和采购。

4月抢出口性质和一季度不同。一季度抢出口伴随着生产、订单、就业的全面改善，4月抢出口更多是库存的国别间腾挪。（详见4月PMI数据点评《关税影响从预期走向现实》）

近期高频数据显示，部分出口行业生产有所回落。高关税对中国制造业生产的影响仍然存在。

4月以来，汽车半钢胎开工率持续回落 ，5月8日半钢胎开工率仅为58.35%，低于历史同期水平。纺织业也面临同样情况，江浙织机负荷率亦持续回落。

四、关税博弈是一次“持久战”，5月市场或将从定价预期走向定价现实。