正文
）吸收同业资金，对接理财、资管计划，进行
carry
套利
+
加杠杆；
2
）借道同业投资，为他行提供通道业务；
3
）借道同业，续增资产负债，少计资本、掩盖风险等；
4
）发行大量同业存单扩张，投资同业理财、委外投资、债市投资，加剧期限错配和流动性错配，拉长资金链条。新政要求严控同业业务增量，对批发性融资高的银行实行
“
一对一
”
贴身盯防，督促控制规模；做实穿透管理，要根据基础资产性质，准确计量风险、足额计提资本与拨备，禁止多层嵌套。这标志着，不少股份行和城商行依靠
“
同业激进扩张
+
大规模委外和非标
”
模式将遭遇全面清理与退潮。
信贷与不良
“
出表化
”
将面临资本、拨备、资产减值等大幅计提。
监管重点直指几类经典模式：
1
）通过各类理财、资管计划实现不良、信贷出表；
2
）借同业、票据、理财等业务，隐匿信贷资产，规避资本和风险监管；
3
）利用非标转标，突破理财投资非标的上限；
4
）利用假买断、假卖断、附加回购承诺等模式，将资产违规出表。这将给广义信贷增速扩张和银行资本、拨备等的达标带来显著冲击。
债券投资严控杠杆，穿透底层资产。
监管新政要求将债券投资纳入统一授信，包括通过
SPV
、表外理财等方式进行的债券投资也需纳入统一监测范围，坚持
“
穿透管理
”
和
“
实质重于形式
”
原则，掌握资金真实投向和底层债券的信息、风险、交易等，严格控制杠杆，严格评级准入标准，做好债券投资久期管理，明确委外投资限额等。
2
、银行监管风暴对市场影响全解析
1
）影响之一：广义信贷大幅收缩，影子银行全面退潮
2015
年以来中小银行影子银行敞口急剧扩张，通过同业、理财、投资和票据等业务，实现资产、风险和不良出表化，
2016
年多数中小银行的投资类资产逆势扩张增速达
50-60%
，占生息资产比重达到
40-50%
，甚至超越传统信贷。中小银行影子银行敞口风险的急剧增长主要体现在三类资产上：
应收款项类投资，主要通过理财产品、信托计划、资管计划、收益权等对影子银行敞口急剧扩张，总规模达到
8-9
万亿；
买入返售类同业资产，项下主要是票据、同业理财、货币基金等流动性较好的资产，部分票据和同业理财的标的资产与银行信贷、不良出表等有关联，成为影子银行体系的一个链节，总规模为
0.5-1
万亿左右；
表外理财，是银行最主要的表外资产，受监管约束小，成为非标、票据、委外债券投资等迅猛扩张的影子银行领域。
严监管的冲击强于紧货币，银行监管全面收紧，政策决心强硬，对广义信用扩张造成持续压缩，影子银行全面退潮。
对银行行为而言，严厉监管惩罚措施的直接冲击要强于央行紧货币的间接影响，广义信贷扩张面临持续放缓，在整体去杠杆环境下，经济有一定下行风险。事实上，前
2
月固定资产投资资金来源已从上年
5.8%
骤跌至
-8%
，剔除房地产的其他行业资金来源更从
3.2%
降至
-16.4%
，在密集政策发布后，银行需花大量精力应对监管审查，资金避险倾向上升，风险偏好明显降低，广义信用扩张将持续收紧。
2
）影响之二：资金脆弱性加剧，银行负债端承压，但资管机构的赎回压力更大
监管加剧资金脆弱性，银行负债端不稳定性加大，
不少中小银行是以同业和理财扩张支持资产增长，资金同质性强，远不及一般性存款稳定，在同业、投资和理财业务全面收缩后，由于资产端相对刚性，银行短期对资金需求仍在，负债端不稳定性明显加剧，对存款的争夺加剧，最近一些大的股份行资金也明显趋紧，对协议存款的争夺需求升温，报的量价均显著走高。信用扩张则流动性松，信用收缩则流动性紧，银行在资产负债表腾挪时，往往会首先压缩流动性较好的同业、债券类资产，对流动性资产的挤出效应将加剧波动风险，
银行表外风险资产回表，对资本、拨备计提的增加，将增加对超储的消耗，债券配置资金降温。
尤其中小银行面临的超储下降压力更大，抬升了银行体系的资金成本，只有到金融去杠杆后期，广义信贷扩张大幅下降，信贷派生存款也相应减少，银行体系的超储才会逐步
“
衰退式宽松
”
。银行资产负债管理部门一般遵循
“
以负债定资产
”
的思路，超储加速消耗导致银行部门对债券的配置力度将明显降温，近期一级招标需求趋冷、利率总体走高，也反应了这一调整影响。
资管机构面临的赎回风险和资金上行压力更大，对资产的
“
质押融资便利性
”
价值更加重视：
银行在资产端调整时，往往首先压缩对非银金融机构敞口，非银的资金拆借成本仍处高位；
受同业、理财和银行委外收缩的冲击，不少非银资管产品面临很大赎回风险，面对资金进出的巨大不确定性，资管机构和产品对资产流动性的重视程度明显提升。即使当前
AAA
企业债与国开债利差有
40bp
左右，处于
2012
年以来历史分位数
50%
，但考虑到质押借钱和赎回变现的难易程度，资管机构对
NCD
、中短期利率债等的避险价值、流动性贮藏价值仍十分重视。
1
季度银行同业存单发行
4.98
万亿，城商行、农商行存单余额不降反升，未来
1-2
个季度，银行面临存单到期和资产缩表双重压力
，
4-6
月同业存单月均到期量在
1.2-1.4
万亿之间，续作压力仍然艰巨，银行要么选择继续滚动续作，但面临负债端成本进一步上升，息差不断缩窄压力；要么在资产端卖断、抛售处置，缩减总规模。对银行而言，这两个调整方向均较为痛苦，虽缓慢但方向确定，资产负债表的平稳收缩调整显然是一种美好期望，但实际中仍不排除会出现短期钱荒、刚兑打破、风险暴露和机构违约等
“
黑天鹅
”
风险事件。
