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欧洲电网主要由欧洲大陆、北欧、波罗的海、英国、爱尔兰五个同步电网构成并由欧洲输电商联盟ENTSO-E负责协调管理。欧洲交流主网网架电压等级为500/400kV，目前欧洲电网以同时推动清洁能源大规模开发和洲外电力大量受入为发展重点，通过拓宽输电通道，提高电网间传输效率以支撑外来新能源。
互联项目是欧洲提升能源可负担性的关键。
从欧洲近期能源政策角度来看，《可负担能源行动计划》中多处强调降低电力供应成本并稳定电价，提出
“电网和互联线路是能源转型和工业脱碳的推动力”，
并计划在2026年一季度发布“欧洲电网一揽子计划”，加速电网扩建、现代化和数字化。我们认为《计划》强调的能源可负担性并不改变欧洲向清洁能源发展的长期趋势，而由于此前欧洲多个国家的电网投资规划滞后于能源转型目标，电网投资有望进一步升级。
我们认为欧洲大力推动电网互联的底层驱动力主要来自：1）能源安全供给的诉求，切断对俄罗斯能源体系的依赖，以及2）优化资源调配能力，通过互联项目北海风电、南欧光伏和北欧水电可形成时空互补性，同时促进电力市场效率提升，降低跨境电价价差。
图表2：欧洲2024年发电量结构各有不同，资源可形成互补
从电力供需和资源禀赋角度看，电力盈余主要是北欧国家，电力缺口集中在西欧、南欧和东欧。
以2024年欧洲跨境电力交易情况看，法国、挪威、瑞典为主要电力出口国，英国、德国、意大利为主要电力进口国。欧盟委员会互联目标专家组（ITEG）提出价差、供应安全、可再生能源整合的三个概念表明增加互联的需求紧迫性：
► 当前多数欧洲区域相邻价差大于2欧元/MWh：
ITEG表示相邻国尽可能降低年平均价差，若价差超过2欧元/MWh应优先考虑额外互联。通过HVDC联络线进行电网互联，
传统上电价较高的德国、英国、意大利等国可以节约用电成本，此外由于新能源或核电渗透率较高而导致电价较低的法国、挪威、瑞典和丹麦等国的发电厂可以赚取价差。
图表3：2024年欧洲区域平均电力现货市场价格（左图）跨境电力交易情况（右图）
注：1）左图中数字单位为欧元/MWh；2）右图中数字单位为TWh，正数表示净出口，负数表示净进口
资料来源：Energy-Charts，Ember，中金公司研究部
► 西欧和北欧区域多数国家低于供应安全和可再生能源整合目标：
根据ITEG，1）供应安全方面，峰值需求由各国各自装机容量和来自成员国的进口相结合所满足，若互联项目名义输电容量低于峰值负荷的30%应考虑额外互联项目；2）可再生能源整合方面，若互联项目名义输电容量低于可再生能源装机30%应考虑额外互联项目。
各国项目规划积极，有望迎来一轮合同授予高峰。
我们梳理TYNDP 2024中包含了56个新建HVDC项目（其中跨境项目39个，内部项目17个），20个项目规划在2030年及之前建成且已进入在建或获批阶段，合计容量超27GW。以典型项目周期看，
假设合同授予在项目投产前3-5年，我们估算即将迎来一轮合同签约高峰。
在主要国家中：
►
英国：
英国通过HVDC项目和欧洲大陆、爱尔兰相连，目前拥有约9个进入运营的互联线合计容量9.8GW，另有4个项目共4.4GW处于建设中/已经获得英国能源监管机构Ofgem批准，均规划在2030年前投入运营[3]。2024年11月，Ofgem初步评估批准了3个互联项目和2个海上混合资产（分别连接荷兰和比利时的海上风电场至英国电网），合计容量超6GW，均规划在2032年前投入运营[4]。
► 意大利：
意大利输电系统运营商（TSO）Terna在2023年宣布未来十年对国家输电网投资超210亿欧元[5]，较此前计划投资额增长17%；内部主干网方面，新规划中包含了Hypergrid输电网络，通过5个主干网项目，主要运用HVDC技术，计划将市场间交换输电容量从16GW提升至30GW，涉及合计投资额达109亿欧元；此外，TYNDP 2024中包含了意大利规划和法国、希腊、瑞士以及突尼斯等北非国家互联的HVDC项目，其中11.6GW计划在2035年前投运。
► 德国：
德国作为高比例新能源发电国家，通过跨国交易填补远距离调节能力缺口。德国位于欧洲互联电网核心位置，和挪威、瑞典、丹麦、比利时建有合计约4.2GW的HVDC互联项目；TYNDP 2024中包含德国HVDC互联项目约18.4GW，其中9.7GW规划在2035年前投运。
图表5：TYNDP 2024中规划新建HVDC项目容量
资料来源：ENTSO-E TYNDP 2024，中金公司研究部
海风送出：2025-2050年海上输电基础设施投资或达4000亿欧元
欧洲半数以上海上输电基础设施投资对应海陆换流站。
欧洲风能资源丰富且共享海域资源充沛，海上风电是欧洲实现能源转型的主要规划之一，2023年欧盟设置2030年建成111GW的海上新能源（主要为风电）目标[6]，较2020年目标几乎翻倍。根据ENTSO-E 2024年发布首个“海上电网发展发展规划”，为实现2030年目标，欧洲地区每年装机容量需达到25.5GW（欧盟15GW，挪威和英国10.5GW），对比过去十年每年平均装机规模仅2.6GW。ENTSO-E预计为实现海上新增装机并网目标，2025-2030年海上输电基础设施投资或将达850亿欧元，2025-2050年或需约4000亿欧元（对应装机目标496GW），其中超过一半投资对应海上和陆上换流站。
