本周上证综指上涨3%,，券商指数上涨6.94%。个股方面，剔除次新股天风证券和长城证券，涨幅居前的券商股为财通证券（+15%）、南京证券（+14%）和国信证券（+13%），安信非银组合中，中信建投（+10.5%）、中信证券（+5.4%）和国泰君安（+4.6%）。我们认为，券商股持续领涨大市的核心原因在于券商股股权质押风险预期改善。
1.政治局会议稳中有进，激活市场活力。
10月31日政治局会议召开，具体来看：
（1）明确经济下行压力
，政策延续“六稳”。
政治局会议明确“经济下行压力加大”，预计在政策基调上仍延续此前提出的“六稳”目标，政策方向和目标更为明确。结合此前财政部长公开发言，预计未来将加快研究推行减税降费措施，加快债券发行和提速预算执行，大力支持中央确定的重大项目建设。
（2）多举措支持民企发展。
会议指出当前民企、中小企业经营困难较多，预计将在政策层面给予这些企业更多支持，包括化解股权质押风险、拓宽融资渠道和减税降费政策等。这些措施的出台有望改善实体企业的盈利能力，对于股市估值企稳回升有重要意义。
（3）激活资本市场活力。
本次会议强调围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展等。结合近期证监会的发言来看，激活资本市场活力主要围绕三个方面进行：提升上市公司质量（创造条件鼓励上市公司开展回购和并购重组）、优化交易监管（减少交易阻力，增强市场流动性）和鼓励价值投资（引导更多增量中长期资金进入市场），均有效针对当期资本市场运行遇到的问题。
2.高基数和市场交易量下滑致利润降幅扩大。
从合并口径来看，34家上市券商2018年前三季度实现营业收入合计1845亿元，同比下降12%；净利润478亿元，同比下降33%。个股来看，净利润降幅最小的上市券商有华泰证券（-5%）、华西证券（-5%）、天风证券（-7%）和中信证券（-8%），业绩边际改善幅度较大的券商股有：华创阳安（由-32%改善为+8%）、东吴证券（-由-76%改善为-93%）等，太平洋仍处于亏损状态，头部券商业绩整体好于中小券商。从各业务条线来看，经纪业务收入同比下降16%是三季度利润降幅扩大的主要原因，而经纪业务收入的下降主要来自交易量萎缩和同期高基数；利息净收入同比下降33%，是导致业绩下滑的另一重要因素，主因是信用交易业务规模萎缩和债务规模同比提升；自营业务收入同比下降23%，但相较上半年（-21%）降幅变化不大，主因是三季度股指绝对降幅小于二季度；
3.四季度券商基本面迎改善良机。
（1）交易量企稳回升，经纪两融边际改善。
我们认为交易量有望企稳回升，各路增量资金逐步入市改善A股流动性，从而改善券商经纪两融业务收入。一方面，本周日均股基交易额为3901亿元，环比回升4%，截至周四，两融余额为7720亿元，环比微降0.02%，有望企稳回升。本周央行公开市场操作净投放流动性4600亿元，为7月以来单周流动性投放新高，重启逆回购反映了央行为维护金融市场稳定而释放的积极信号。另一方面，增量资金逐步入市，主要增量资金包括：①保险资金：险资可通过两种方式进入市场，一种是直接进入二级市场投资，发挥保险资金长期稳健投资的优势；另一种是通过股权质押转型资管计划方式（不纳入权益投资比例）。预计未来三年将有0.8-1.6万亿元资金进入股市。②银行理财：假设10%的非保本银行理财通过直接或间接手段进入股市，且年增长率为5%，预计未来三年内给A股带来增量资金2.9万亿元。③产业资本回购：此前修订的《公司法》对于回购制度进行了三大方面的优化，包括：丰富回购事由、简便程序和引入库存制度，回购壳帮助公司稳定股价，有助于公司股价回归其内在价值。④境外资金：目前A股估值仍具吸引力，MSCI扩容和A股入“富”有望带来境外增量资金，目前追踪富时罗素国际指数资金规模约为1.5万亿美元，预计带来增量资金150亿美元。本周北上资金扭转了10月净卖出局面，随着A股企稳境外资金再度回流A股。⑤私募资金：私募投资获得政策鼓励。证监会鼓励私募股权基金通过参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方式，购买已上市公司股票，参与上市公司并购重组。
（2）质押风险和减值压力有望改善。
据测算，上市券商前三季度合计计提减值达62.3亿元，占净利润比重达13%，既严重影响券商当期利润表现，也压制了券商股估值。近期监管层面通过多项手段化解股权质押风险，其中中信证券等11家券商牵头并联合银行、保险等资金形成总规模1000亿元的资管计划用于帮助企业纾解股权质押困境，预计可以处置1/3的风险资产。据中证协公开表示，本周11家券商总出资额已达到255亿，超过此前意向额（210亿），国信证券、天风证券已相继成立专项计划。我们认为当前化解股权质押风险工作已进入实操阶段，风险预期已得到明显改善，四季度券商资产减值压力将得到缓解。
