正文
公司主业NOR Flash及MCU协同并进保持高增长，其中主要产品NOR市场需求V形反转下全球产能供不应求继续加剧、我们预计行情有望持续至2019年，价格有望持续上涨。原有产品竞争力不断增强，MCU、NAND新产品的不断推出下预计毛利率将持续提升，而产能问题的解决、持续放量，有望给公司带来更大的业绩弹性。我们预计兆易创新2017-2019年分布实现营收25.64亿、42.67亿、63.78亿元，对应增长率为72%、66%、49%；2017-2019年实现归母净利润5亿、9亿、15亿元，对应增长率为183%、82%、65%。2017-2019年对应EPS为2.47、4.48、7.39元。
风险提示：
行业下游需求不达预期。
►【宏观】李迅雷、高瑞东（联系人）：人民币汇率走高提高国内货币政策独立性
一、人民币近期升值主因是美元指数持续走低
从8月7日以来，离岸人民币汇率从6.73上涨到6.60，累积升值接近2%，在岸人民币也有相近幅度的升值。观察同期美元指数，从8月7日的93.4持续走低至91.6，下滑幅度达到1.9%。一直以来人民币汇率走势与美元指数走势相关性很高，这既由美元在人民币中间价定价公式中美元占较高决定，又由定价公式中逆周期调节因子的引入所决定，逆周期其实就是调节人民币在美元指数大幅波动时对人民币的影响。
二、突破6.7重要关口时人民币和美元走势背离
6.7是人民币汇率的一个重要关口，此轮人民币贬值周期从2014年10月28日汇率最高点6.11开始，到2016年12月28日汇率最低点6.98告一段落，历时2年2个月，我国的外汇储备也从2014年5月接近4万亿美元的水平，一路滑落到今年1月一度击穿3万亿。伴随着今年年初以来美元指数的持续走弱，中国资本管制的持续加强以及中国外贸的逐渐复苏，人民币汇率开始走强，外汇储备也稳步回升。这其中，6.7是一个非常重要的关口，很多外贸企业期望人民币走低时结汇，人民币走高时售汇，在人民币走势震荡时进行观望。当8月中旬接近6.7关键点位时，人民币汇率实现有效突破，人民币进一步升值的预期被打开，对希望观望结汇的企业产生巨大心理压力，从而带动一大波结汇，并推动人民币迅速升值，从而出现与美元指数走势的背离。
三、人民币汇率走高提高国内货币政策独立性
中美经济增长和复苏的不同步性，导致两国货币政策的方向与步调并不一致。美联储基于美国经济复苏强劲，从2015年底开始进入加息周期。而我国经济步入新常态后，从2014年底进入新一轮降息周期。两国经济走势以及货币政策的不同节奏使得人民币对美元面临较大的贬值压力。伴随着美联储加息节奏的加快，中国或许不得不提高利率以维持汇率稳定。近日人民币随着美元指数走弱大幅升值，可以为未来应对美联储加息打出更多的政策余量，可以让国内货币政策更加独立，可以更好地聚焦于服务供给侧结构性改革和实体经济。
风险提示：
政策风险。
►【固收】齐晟：长端国债收益率近3.7，点评资金面情况
1.收益率调整&资金利率上行的原因：央行谨慎投放是主因
上周央行公开市场净回笼3300亿，为17年春节后单周最大净回笼，而上次单周净回笼超过3000亿仅发生在6月末财政存款释放后的时间点。本周截止周二，在资金面已经持续紧张的背景下，央行继续净回笼900亿元，使得资金利率持续处在高位。
2.央行为何保持淡定？
我们分析可能有两方面的原因，第一，6月份以来非银机构，7月以来中小银行再次出现加杠杆苗头，央行可以紧缩压制市场套利空间；第二，目前市场风险偏好快速提升，股市、商品持续抢眼表现，也给了央行继续紧缩的理由。
3.后期资金面展望
短期来看，9月份资金面喜忧参半，喜在财政存款释放，忧在近2.3万亿的同业存单到期，我们判断资金面仍处于紧平衡状态，但相较8月有望稍有缓解。长期来看，数据显示，三季度经济数据将小幅弱于二季度，银行对于监管的调整和适应情况也好于4-5月份，但目前资金紧张程度不亚于4-5月份，长债收益率也逼近了前期高点，这种背离应当不会持续太久。
风险提示：
政策超预期收紧。
►【机械】王华君：工程机械：钢材涨价对工程机械影响几何？
钢铁为工程机械重要的上游原材料，成本占比达3成
钢材是工程机械最重要的原材料，钢材也是工程机械产品成本构成中的主要部分。一般来说，直接钢材占到工程机械产品成本的13%-15%；若再加上液压件、发动机、外购件等配件用钢，全部钢材约占到工程机械产品成本的30%以上。
工程机械制造主要是用的中厚钢（10-20毫米）：2017年中厚板平均价格相对于2016年均价增长30%左右
20mm中厚板现货价格自2016年初开始触底反弹。截至2017.8.15，中厚板价格已从最低价格1800元/吨上涨至近4000元/吨。考虑到上市公司采购原材料通常采用长协价，采购价格波动较小，且采购周期半年或者一年。我们认为用半年至一年的中厚板均价作为成本价的参考指标较为合理。
工程机械产品可通过涨价应对原材料成本上升
1）：对于汽车起重机，钢材成本占比约为17%。若钢价提升33%，需要产品价格提升5.61%（33%*17%）才能覆盖成本。
2）：对于挖掘机，钢材成本占比约为20%。若钢价提升33%，产品价格提价6.6%（33%*20%）才能覆盖成本。
工程机械龙头上市公司定价能力较强，具有很好的成本转移能力
一般通过以下几种方式进行应对成本上涨：1）集中采购，降低成本（议价能力比较强的企业适用）；2）借产品升级（发动机升级、工业4.0升级）提价；3）产业链均摊涨价压力；
结论：钢铁涨价对大多数工程机械产品的影响有限
整体而言对公司盈利的影响程度要远小于二手车、资产减值损失等影响。
多个维度精选标的，配置行业龙头
1）挖机整机及零部件龙头弹性大：三一重工、恒立液压；
2）汽车起重机龙头：徐工机械（集团挖机高速成长）；
3）国内混凝土行业龙头，出售环境资产后有望重新启航：中联重科；
4）国内叉车行业龙头，销量有望超预期：安徽合力；
5）土方/路面机械领军企业，行业复苏业绩弹性大：柳工。
风险提示：
周期性行业反弹持续性风险、 主要产品销量增速低于预期风险、宏观经济波动风险。
►【固收】齐晟：从超额利差看城投债与产业债之间的共振与分化-中泰证券信用债周报20170829
从超额利差的绝对值来看，城投债的表现一直优于产业债。
城投债的超额利差绝对值波动区间为-20bp至20bp，而产业债的超额利差维持在35bp至60bp。2017年财政部等六部委联合发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》，城投平台的职能或将继续得到规范。从长期来看，二者的超额利差收窄是必然趋势。
分等级来看，等级间的差异明显。
AAA产业债与城投债之间的超额利差差异最小。我们认为造成其中差异的主要原因在于投资者对国企债的偏爱和对民企债的歧视。而AA+、AA产业债发行人中的民企占比过半，生产经营中更多倚靠自主经营、自负盈亏，信用风险陡增，因而其与城投债之间超额利差也相对更高。
超额利差走势反映信用事件冲击。
对比来看，产业债更受信用事件冲击，超额利差走扩明显。截至目前共10家国企主体发生了债务违约，其中城投债的超额利差对其5家信用事件有所反应，但是冲击较小，在事件发生的十天内仅出现了0-5个bp的走扩。而产业债的反应更为激烈，对80%主体的违约事件都有所反应，且走扩幅度扩大至0-10个bp，抗风险能力明显不如前者。
我们总结了2015年以来产业债和城投债的超额利差走势，发现大多时间都处于分化状态。
整体而言，产业债走势与经济基本面更相关，与工业企业利润总额多呈反向运动关系。城投债的超额利差则更多地随流动性变化而变化，与我们拟合的基准利率走势大致吻合。受益于城投债的“金边”属性，且2015年以来，城投债“0”风险事件，因此投资者在投资城投时，更多地考虑流动性问题。
进入8月后，央行持续“淡定”操作，债市资金面超预期紧张，监管层面态度仍未出现明显回暖，在前期广义基金已经大幅进场的情况下，后续增量有限，信用债市场或将承压，城投债超额利差走扩概率更高。若不考虑风险事件冲击，在流动性偏紧的当下，我们看好受供给侧改革利好明显的产业债，重点关注高等级资质的龙头企业。
信用品一周回顾：收益率上行，中低等级品种超额利差继续收窄。一级市场发行规模上升，采掘、房地产行业发行情况较好。二级市场收益率全线上行，中低等级品种超额利差继续收窄。
风险提示：
政策超预期变动，资金超预期紧张，超额利差计算方式由于样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差。
►【建筑-中国铁建(601186)】夏天：盈利稳健增长，订单大幅增长，估值显著偏低-20170830
业绩稳健增长，符合预期。营改增致毛利率有所下滑，财务费用率下降明显。新签订单趋势强劲，在手订
单充足。国内基建PPP叠加一带一路，央企基建龙头有望显著受益。公司估值显著低于同业可比公司，估值洼地有望逐步修复。
我们预测公司2017-2019 年归母净利润分别为157/179/200亿元，对应EPS 分别为1.16/1.31/1.48 元。
风险提示：
PPP落地不达预期风险，海外经营风险，订单转化进度低于预期风险。
►【有色金属-
寒锐钴业(300618)
】谢鸿鹤：超预期，钴粉龙头业绩持续爆发-20170829
事件：公司披露2017年中期业绩。
财报显示，2017年上半年，公司实现营业收入4.94亿元，同比增长28.53%；归属于母公司净利润1.36亿元，同比增长660.81%。公司预计，2017年1-3季度公司净利润比去年同期提高665%-695%，累计利润达到3.00-3.12亿。
公司利润逐季上升。营收快速增长，产品结构、客户结构显著优化。价格上涨，各产品毛利率显著提升。各大项目全面推进。动力供应到位，募投项目产能利用率提升。
独特原料供应渠道价值显现。
补
充原材料库存，公司业务后劲十足。
盈利预测：
我们预计公司2017年和2018年的归母净利润分别为4.96亿元和6.84亿元，对应EPS为4.13元和5.70元。我们看好钴供需趋紧及钴价上涨的前景；公司在刚果金独特的原料采购渠道，价值突出，保障了公司持续、稳定、低成本的原料供应；伴随着公司冶炼产能的增长，产品结构的优化，公司业绩有望持续增长。
风险提示：
钴价低于预期；刚果政策、政局与人权风险等。
►【化工-
金 力 泰(300225)
】王席鑫：
汽车涂料主业稳健，产业并购基金助力腾飞
-20170829
事件：
金力泰发布2017年半年报，公司实现营业收入3.69亿元，较去年同期基本持平，实现归属于上市公司股东净利润2500万元，同比下滑34.99%，受到主要化工原材料上涨的影响，毛利率同比有所下降，使归属于净利润较去年同期有所下降。
公司汽车涂料业务稳步增长：公司国内中高端工业涂料自主品牌供应商，业务主要分为汽车原厂涂料和其他工业涂料两大类，随着每年新汽车数量的不断增多，公司的汽车涂料业务也是不断增长，近期受到化工原材料的涨价的影响导致毛利率下降。未来公司将加大原材料采购成本控制，提升公司的盈利。
推动汽车涂料创新发展：
在阴极电泳漆和汽车面漆方面研发不断加大，配套绿色前处理的车身用高泳透力低膜厚产品的推广，技术的突破不仅降低了环保排放，也提升了涂装的质量。在高性能耐候型阴极电泳，高防腐阴极电泳，定制化工业电泳都在加大研发投入以提升喷涂质量，降低消耗物料的创新驱动。汽车面漆以水性汽车面漆和高固体份溶剂型具备与合资品牌性能处于同一水平，工业面漆，陶瓷面漆持续推进以满足客户需求的整体解决方案。
风险提示：
原材料价格波动使毛利率变化的风险，市场竞争加剧的风险，
新产品投产进度低于预期，并购基金拓展不达预期。
►【化工-桐昆股份(601233)】王席鑫、孙琦祥：H1业绩略低于预期，三季度业绩有望环比大涨-20170829
事件：
公司公布2017年上半年业绩，2017年1-6月公司实现营业收入146亿元，同比增长28.8%，归属于上市公司股东的净利润6.2亿元，同比大幅增长77.5%，基本每股收益0.5元。截止上半年公司拥有PTA产能150万吨、聚酯聚合产能410万吨、涤纶长丝产能450万吨，国内市场占有率超过13%，全球市占率超过9%。
半年报略低于预期，三季度业绩有望大幅增长。
公司拥有完整的PTA-涤纶产业链，规模效应下涤纶长丝单吨净利润行业领先。供给侧改革下，涤纶行业供需状况明显好转。公司后续涤纶长丝项目稳步推进中，2019年总产能有望达到600万吨。看好浙石化4000万吨炼化一体化项目。
盈利预期：
我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.22元、1.47元和1.67元。
风险提示：
