正文
GIORI
指数通过分析显性变量无法解释的价格残差，提炼市场对非显性风险的定价信号。
GIORI
指数的构建逻辑非常简单直观：如果显性因子拟合模型无法完全解释黄金价格的波动，那么我们认为未被解释的部分很可能与货币体系多元化、地缘政治风险升级和金融市场再平衡等驱动因素相关，其中隐含了投资者对全球金融和政治秩序重构的预期。
黄金隐含“秩序重构”指数在
1979~1980
年、
2010~2011
年、
2021~2025
年三次迅速抬升，反映了全球市场对美元主导的金融秩序的深刻质疑。当前
GIORI
指数已经达到
20
世纪
70
年代以来的最高水平，说明市场对全球秩序重构的预期超越传统周期视角，更类似百年一遇的全球秩序重构期。我们将
GIORI
指数与市场上其他常用风险指标进行对比，可以发现
GIORI
指数在
1979~1980
年和
2021~2025
年与衡量地缘风险的
GPR
指数相关性较高，而与衡量美国经济政策不确定性的
EPU
指数的相关性较低。
具体内容详见华创证券研究所
2025
年
5
月
28
日发布的报告《【华创宏观】黄金隐含
“
秩序重构
”
指数：捕捉全球秩序重构的交易信号》。
【策略 姚佩】
特朗普
vs
马斯克：“大而美”法案引发的巨大分歧。
特朗普与马斯克两人关系走向决裂主因
5
月
22
日美国众议院通过“大而美”法案，两人关系的决裂标志着科技右翼与
MAGA
阵营之间的斗争已经浮出水面，未来白宫政策的持续推进或将更加困难。我们认为矛盾的核心原因在于如何解决美国当下高通胀、高利率和低增长的三重困境，而“大而美”法案的推出或将使美国陷入债务
-
通胀
-
再借债的恶性螺旋。
政策动荡之下美元资产或中长期走弱。
从债务
-
通胀
-
再借债的恶性螺旋出发以审视当前美元资产表现，呈现出美元的持续走弱以及美债收益率的不断走强。从美元来看，
25
年以来美元指数出现明显下降，截至
25/6/6
美元指数下行至
99.2
，处于近三年低位。从美债来看，供需两端错配之下美债收益率持续走高的背后则是美债信用的不断溃败。从供给端来看，“大而美”法案新增
4
万亿美元债务上限是美国有史以来最大的债务上限上调，预计
2035
年债务
/GDP
比率恐飙升至
134%-149%
。从需求端来看，美债的需求正在不断减少，以与美国产生顺逆差的中国为例，受贸易战以及地缘政治冲突的影响，以往美国通过购买中国产品输出美元
-
中国通过购买美国国债使美元回流的路径逐渐被打破，持有的美债金额从
18/1
的
1.2
万亿美元下降至
25/3
的
7653.6
亿美元。
中国：双宽政策已定，只待力度加码。
与美国当前政策推行仍举步维艰相比，中国自去年
9/26
以及今年
4
月份的政治局会议以来，已经明确走向了财政货币双宽来推动金融企稳、经济复苏的路径。我们继续维持
25/5/11
《走出黄金坑——策略周聚焦》中政策二季度提速、下半年加码的判断。与美国资产价格当前仍受政策冲击剧烈波动不同，中国资产价格的稳定则是政策确定下基本面不断兑现的过程。从短期来看，受美债收益率不断上行背后美元信用问题影响，美元资产本身的安全性在过去二三十年中被逐步摒弃；从中长期来看，在双方经济发展的角逐中，中国更早的走向了政策确定性的道路，随着经济的逐步复苏与通胀的回归，中国资产或具备新的上行动力。
降息周期下股市优于债市。
全球股指收复关税失地主要靠货币宽松提估值。当前全球均处于降息周期中，故在未看到经济复苏的明显成效之前，继续维持股市优于债市的判断。对于中国资产我们继续维持再通胀牛市的判断，即在实物通胀回归之前股票市场或更多成为居民超额储蓄配置的承接器。
东稳西荡的时间优势：待外围风险的爆破。
东稳西荡格局得以维持的重要原因是中国政策工具箱十分充裕，使中国资产具备明显的时间优势等待外围风险的爆破，在此情况下中国资产在经历了连续数年的房地产市场出清以及新旧动能转换之后，避风港的属性或更加明显。
以增长解决困境：科技突破带动生产力提升。
科技革命往往能促进生产力带来极大的提升从而实现新一轮财富革命的开始，未来有望通过人工智能技术的不断应用以实现人类生产力的再次解放从而促进经济的再次腾飞已解决当下的债务问题，未来中美科技竞赛中，中国未必会落于下风。
配置：牛市上半场金融再通胀，红利底仓
+
小盘成长哑铃配置。
牛市上下半场的切换重点在于通胀和
EPS
的回归，在观测到
PPI
的显著修复之前，仍维持红利底仓
+
小盘成长的哑铃型配置思路。
①红利资产：
通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造，保障分红能力及股东回报。关注银行、港口、公路、有色金属、白酒、电信运营商。
②货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强：
关注科创
50
、北证
50
、国证
2000
、微盘股。行业关注自主可控，包括电子、信息化、能源化工、通信。
具体内容详见华创证券研究所
2025
年
6
月
8
日发布的报告《【华创策略】东稳西荡下的中国优势——策略周聚焦》。
一、基本面：聚焦数据修复与弹性变化
1
、外部条件：
5
月“抢出口”效应有所体现，但港口货物吞吐量同比增幅较
4
月改善有限，关注即将公布的
5
月出口数据的潜在“预期差”。
2
、内部条件：
5
月以来前期既定政策与“稳增长”举措进一步明朗，
6
月或继续处于政策落地期。数据层面，（
1
）
PMI
温和修复，出口恢复是主要推动因素，内需层面的库存、价格指数依然偏弱。（
2
）高频显示，
5
月房地产销售边际走低，投资端的淡季效应加速显现，经济内生动能季节性转弱。展望
6
月，季节性或继续主导基本面走势，经济动能或延续平稳。需要重点关注地产销售冲刺效应、新型政策性金融工具落地、豁免期临期之下“抢出口”弹性的变化。
二、流动性：跨半年或相对平稳，关注存单续发情况
1
、
5
月总量政策落地，资金价格平稳。
（
1
）央行多工具协调，银行水位较
3
月时已有明显修复。
5
月超储水平或在
1.3%
附近，回到接近季节性的位置。（
2
）资金跟随政策利率下台阶，价格中枢下行至
1.6%
。
2
、
6
月资金面或平稳跨季：
（
