【华创宏观】出口真的在持续回升么？--6月贸易数据点评

华创证券研究 · 公众号 · · 2017-07-14 07:00

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6月进、出口同比分别较前值提高2.6和2.4个百分点，已连续两个月增速回升，似乎表明二季度内、外需均有所改善，但季调同比却是另一番景象，3月高点过后，进出口都已连续三个月增速回落。通过和出口交货值以及全球制造业景气度的交叉印证，我们认为季调同比能更为准确的反映趋势性变化，初始的同比增速受季节性因素扰动较大。展望后市，基于欧美杠杆修复相继完成，我们对贸易复苏的持续性持乐观态度，但仅就年内而言，结合基数抬升和全球PPI的下行，预计三、四季度出口增速将有所回落。具体观点如下：

1、出口季调与未季调增速持续背离。 5月至今，出口同比增速已连续两个月回升，与此同时，季调同比增速已连续三个月下行。通过交叉比对，我们认为季调同比能更为真实的反应出口形势：首先，衡量出口的另一个重要指标，出口交货值同比增速4月至今持续走低，和出口季调同比高度同步，月底将公布的6月数据值得密切关注；其次，摩根大通全球制造业PMI在3月创下年内高点后也略有回落，全球制造业扩张动能二季度已边际放缓。