【保利协鑫能源（03800.HK）】技改加大投入，盈利提升可期

中信研究 · 公众号 · · 2017-11-03 07:50

正文

请到「今天看啥」查看全文

单晶销量现疲态，多晶市占率回升。 随着金刚线+黑硅+PERC技术在多晶硅切片及电池片领域的大幅应用，多晶电池片/组件效率大幅提升且成本大幅下降，单/多晶硅片价差再次拉开到1元/片，使得多晶组件及电站全生命周期投资回报优势进一步加大，提升多晶产品市场份额。同时，新的领跑者计划更加客观对待二者效率差异且更加注重全生命周期发电成本，导致多晶需求持续放量而单晶需求开始疲软且单晶硅片价格下跌。我们预计多晶组件产品在未来几年仍是市场主流且市占率有望大幅回升。公司作为多晶硅硅片行业龙头坐享份额提升收益。

光伏需求放量，多晶硅硅料及硅片需求旺盛。 预计2017年中国装机量将达到48GW，带动全球光伏行业需求超预期。我们预计随2019年0.4元/Kwh的平价上网到来，中长期看装机速度有望迎来爆发式增长，持续拉升对多晶硅硅料需求。国内多晶硅生产成本已低于海外企业，且自给率不足60%，存在较大进口替代空间。在自给率与需求增速“双升”情况下，龙头企业未来新投入产能随需求持续放量有望带来利润大幅提升，坐享一片蓝海竞争格局，盈利能力持续进入高景气阶段。

风险因素。 光伏政策变化；海外“双反”等。

盈利预测及估值。 公司为全球多晶硅+硅片龙头，多晶硅硅料业务稳步向好，新能源电站业务增长靓丽。我们维持预测2017-19年净利润为27.86亿/30.65亿/31.45亿元，对应EPS为0.15/0.16/0.17元，对应PE为8/7/7倍。行业平均估值2018年PE为16倍，我们给予公司2018年12倍估值，对应目标价1.92元（2.26港元），维持“买入”评级。