中信建投 | 铝：消费担忧进入验证期，酝酿入场布局机会

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（2）电解铝1-5月表需累计增长4.9%，强现实并未得到充分计价。1-5月国内电解铝累计产出1829万吨，同比增长3.2%。1-5月原铝净进口100万吨，同比减少7.7万吨。考虑（铝棒+铝锭）库存变动，1-5月国内原铝的表需1926.5万吨，同比增加90万吨，同比增长4.9%，分拆贡献地产-2.9%、交运2.9%、电力4.7%、出口-0.6%、耐用品0.5%、包装0.3%、机械及其他0.1%。如此强消费远超市场一致预期的2%，但是市场并未对此进行计价，主要担心消费边际大幅走弱。

（3）电解铝行业利润维持在3000以上。铝价环比回升有效冲抵氧化铝带来的成本回升，5月30日电解铝价格20240元，行业单吨含税利润自备电利润4870元，网电3100元，4月至今Q2行业平均利润环比24Q1分别上涨1250元、900元。

（4）强现实维持，弱预期进入6月验证期。中美贸易关系缓和，挤出期货市场沽空电解铝利润的资金，铝价重回20000关口。尽管现货库存大幅去化，反映消费可佳的事实，但因市场担忧光伏抢装、抢出口透支未来消费，铝价未能更进一步。90天暂停键带来抢出口对冲部分5.30光伏抢装的回落，6月正式进入到光伏装机断崖的验证期，需求压力会盈利一次集中兑现，或是利空出尽或是消费好于预期，无论如何风险暴露酝酿了入场布局的机会，去迎接彼时在低于50万吨的社库下重新汇聚向上的动能。

1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

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