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券商资管仍在忙于应对各种监管政策。
货基监管新规即将在10月份生效，券商资管等持有的非公开等品种将无法向货基直接融资，只能转道券商自营、财务公司等融资，但成本无疑将提升，这对本已经较窄的息差水平无疑又是一个打击。此外，大集合、资金池业务仍在清理过程当中。而委外赎回压力仍在局部存在。值得一提的是，诸多投资者都提到交易所融资的成本持续超过银行间，已经有投资者开始将债券转托管到银行间市场。究其原因，主要还是资金供给减少，部分保险公司融出减少，周四回购利率高收益“幻觉”吸引资金融资的效应不再（目前改为按实际冻结天数计算），股市回暖导致融出资金减少都有关系。而从需求端来看，地方债在交易所的持续发行，可质押品种增加，融资需求不降反正。
公募债基无疑符合我们“规范者生存”的判断。
近期有不少债基得到了保险资金的净申购。同时，银行同业资金投资货基的难度增大、意愿降低，对投资债基的兴趣有所回升。尤其是前期同业业务压缩较早，目前较为主动的股份制银行。
银行仍受到负债端的困扰，对债市持高位震荡看法的居多，配债意愿仍不足。我们在一季度的感受是银行对债市最悲观，二季度总体也偏谨慎，本次继续好转，但乐观者仍较少。银行的普遍感受仍是存款增长乏力，负债端压力大，对此问题此前曾做多次讨论，不再赘述。其中，大行负债端优势得到体现，一般存款等稳定负债占比高，还能通过MLF等从央行获得廉价资金。负债端压力下，大行有限的资源也被用于信贷和地方债，金融市场部“钱少、钱贵”的状况仍没有改变。过去两年地方债置换的过程中，银行配置了大量的长久期地方债，未来一两年到期再投资压力很小，均需要新增额度才有配置能力。此外，长久期资产的净值波动大，容易冲击银行资本公积进而影响资本充足率，使得银行对其他长久期资产难有新增配置力度，部分银行对剩余期限有额外限制。股份制行存贷比高，配债需求更弱。尤其是对资本占用较高的信用债，甚至一直在减持，地方债甚至国债从各方面看还是相对不错的选择。公募债基的免税优势仍受到重视，银行资金投资债基的情况略有增加。此外，信贷额度捉襟见肘的问题尚没有明显改变，四季度吃紧。而需要注意的是，不少银行已经在明显收缩同业业务，既源于监管的要求，也源于同业资产萎缩（非标难做、货基限制），这导致同业存单发行压力大为缓解，这一变化值得特别关注。
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2018年《新财富》杂志大征订（月刊）」
银行理财今年以来就不再是增量机构，负债端压力仍大。
我们走访的多数理财规模均稳中有降，这从理财半年报也能看出端倪。多数银行理财的负债端压力仍很大，同业理财压缩之后，为保持规模，吸收零售和企业理财力度加大，导致理财利率居高难下，资产端覆盖负债端成本的难度不小。货基新规会否引发货基收益下降、增速放缓并导致资金流向理财等潜在正面影响还没有得到体现。非标收益率同样不高且很多行达到了银监8号文对非标比率的限制。唯有个别大行由于负债端优势明显，出于中收要求，小幅扩张。有趣的是，不少银行理财委外仍在限制持有过剩产能行业信用债。但时过境迁，过剩产业龙头资本负债表修复已经开始，这种滞后反映反而是其他机构的机会，该类品种反而是今年表现住好的标的。
此外，不同类型机构的一个共同特征是，金融严监管仍在继续。
投资者行为的背后，离不开基本面的判断。每个宏观分析师今年都有一个周期的标签，新周期、朱格拉周期、金融周期却泾渭分明。可见市场对周期的渴望，以及对传统经济规律回归的期待。但遗憾的是，大家甚至没有在同一个话语体系当中，各说各话，对今年投资的指导意义也很弱。事实上，上述周期的视角均没有切中要害，也均没有得到数据等的验证。我们提醒自己思维方式需要随同大环境而转换，比如存量思维应该替代增量思维，供给角度无疑超越了需求角度。在这种背景下去套用传统分析框架，无异于雷公太极遭遇格斗狂人，但经济和市场可不会和投资者讲那么多的套路。
