海外奢侈品｜行业低迷持续，聚焦内生增长：2025年一季报业绩跟踪报告

中信证券研究 · 公众号 · · 2025-05-31 09:24

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▍ Q1行业增速放缓。

LVMH/爱马仕/开云/历峰/Prada /Moncler /Tapestry /Ralph Lauren 25Q1在固定汇率下收入增速分别为同比-3%/ +7%/ -14%/ +7%/ +13%/ +2%/ +8%/ +8%（注：历峰、Ralph Lauren为FY25Q4，Tapestry为FY25Q3）。在我们的统计列表中，行业平均增速同比持平(vs.24Q4增速为+3%，24Q3增速为-4%)。从地区结构看，随着中国市场与海外市场价差收窄及潜在的经济政策预期的推动，中国内地本土奢侈品整体趋稳，但短期依旧承压。日本市场在价差缩减的背景下走向常态化，本土客群韧性较强，而北美市场则在24Q4节日消费的高景气后出现一定波动。我们将当前奢侈品消费者的品牌偏好分为四类（以软奢为例）：1）旅客消费——高价差品牌（偏好诸如Gucci、Burberry），2）顶奢/保值品牌（诸如爱马仕、香奈儿，LV），3）高势能时尚品牌（诸如Miu Miu、Coach），4）功能性品牌（诸如Moncler、Brunello Cucinelli）。我们短期仍对奢侈品行业及相关标的总体保持谨慎态度。

▍ 地区结构上，亚太改善明显，欧美市场领增。

亚太地区（除日本）：25Q1平均增速为-6%，整体跌幅趋稳，（VS. 24Q4为-4%，24Q3为-12%）。中国大陆市场在经济政策刺激的推动与海外市场价差收窄及经济政策刺激的推动，本土奢侈品消费有所改善，我们认为中国消费者的奢侈品消费动能更多来自于财富效应，因此地产预期仍是短期核心观察指标。

日本市场：在2024年上半年日元走低的带动下，日本奢侈品消费增长大幅提升，但在2024年下半年日元走高及品牌调价后，中日奢侈品价差已由2024年5月的16%缩减至2025年5月的4%（另日本奢侈品额外退税约8%-9%）。我们认为当前日本市场增长进入常态化阶段，25Q2或面临较高基数压力。