【申万宏源策略 | 一周回顾展望】一鼓作气行情后的市场推演

10月12日的财政发布会，四大重点：1. 较大规模增加债务额度，化解地方隐性债务。2. 特别国债支持银行补充一级资本。3. 推动房地产市场止跌回稳。4. 针对学生群体加大奖优助困力度。另外，还有在决策程序中的政策，比如中央财政举债和赤字提升。从政策本身来看，我们认为财政的发力点还是有效针对了稳增长过程中遇到的问题。首先，2024年财政前期布局并不弱，更多问题集中在地方政府执行进度层面，存量债务问题客观存在。加码化债是增量财政见效的一个重要前提。第二，利率中枢下行面临银行稳定经营约束，补充资本金，构成货币政策发力的前提。另外，稳房价是后续基本面企稳的关键看点，这对股票市场预期的影响更加直接。财政政策组合发力提供进一步支持。财政布局带来的结构性机会也是明确的，化债最超预期，建筑装饰行业直接受益。对中期房地产企稳的政策支持加码，有利于房地产开发股票维持强势。

而从市场预期演绎角度，我们还是要承认政策落脚点，和市场最期待的方向有差别。市场期待的是直接的，历史经典案例可比的，全面财政发力。希望通过财政发力，找到24H2需求侧拐头向上的明确逻辑。而现在财政布局，对25年进一步发力有铺垫作用，但对短期需求拐点的支撑可能有限。结构上，市场期待财政支撑核心资产和格局优化的周期品短期快速走强。而实际上，财政带来的是化债利好建筑装饰这样的短期主题机会。

2. 增量资金流入不会马上撤退，A股波动率放大不会马上收窄，市场降温但仍有温度，可能演绎有弹性的主题轮动行情。资金从理财流出，不会马上回到理财储蓄中，观望的中小投资者不在少数。交易性资金活跃度提升，不会只聚焦在少数方向上，更广泛的主题轮动行情仍有演绎的空间。A股波动率放大，也不会马上收窄，短期市场对增量主题催化的反映，可能依然比较积极。本轮行情的第二阶段，市场总体降温，但余温尚存。主题轮动行情仍有演绎的空间。短期，市场预期央行互换工具会被快速使用，构成券商配置高股息资产的增量资金。所以，央行互换工具利好高股息，财政布局利好建筑装饰、房地产开发，都是短期正在演绎的主题线索。原本市场关注度更高的成长主题，短期尚未有效演绎。市场热度本就在下降，短期主题轮动，出现了价值成长风格、大小盘风格的大幅摇摆，这种切换不利于短期赚钱效应维持，加速了市场热度的回落。