【天风策略】至暗之时，寻找一丝光芒

正文

请到「今天看啥」查看全文

3）7月出口数据继续走弱，但结构上也有一些好的迹象。 从整体基数来看，去年5-7月是高点，8月之后基数开始走低。

国别方面， 今年出口端表现最差的是对美出口，表现相对较好的是对东盟出口。但从单月数据来看，7月对美国当月同比为-23.1%，下跌趋势有所放缓。

商品结构方面， 今年出口支撑主要来自汽车等运输设备，而占比超42%的机电、音响设备今年出口仍是负增长（7月分项数据未出）。但高新技术产品7月单月出口数据开始回升。

02

下半年或能看到外需回暖，带来出口端的增量贡献

我们认为，下半年或能看到外需回暖，带来出口端的增量贡献。 一方面，从库存角度看，美国本轮库存周期已消化了一年以上，特别是制造商的库存增速已接近0值，按以往规律，制造商库存增速达到0值附近，制造业PMI触底。另一方面，制造业中耐用品的新增订单已有边际企稳的迹象，特别是库存水平较低的电子元件、家电、家具等，而这些品类在零售商和批发商中的库存也均消化到较低水平，下半年可能有一定补库需求。

03

中美地缘政治摩擦过度悲观的定价，有可能迎来至少是阶段性的修正

近期市场调整、情绪悲观、外资流出，中美地缘摩擦升温是原因之一。 8月9日，拜登签署《关于美国对限制国家进行有关国家安全技术与产品进行投资的行政令》（Executive Order on Addressing United States Investments in Certain National Security Technologies and Products in Countries of Concern），旨在限制或禁止美国在半导体、微电子、量子信息技术、人工智能领域的对华投资。同日，美国财政部就行政令方针出台《规则制定提案的预先通知》（Advance Notice of Proposed Rulemaking，简称“ANPRM”），明确了投资限制的具体细节。

在对华投资限制文件公布后，北向资金两日内净流出约150亿，市场对地缘摩擦的反应也体现在指数调整之中。

然而，一些文件细节表明，在情绪引发的调整之后，过度悲观的定价有可能迎来至少是阶段性的修正。 具体而言：

1）在前沿科技领域，除对华出口限制外，美国已有相关的投资限制政策落地，市场对限制加码有一定预期。 例如22年8月9日，拜登签署《芯片法案》，为美国半导体产业提供高达527亿美元的政府补贴，已变相分流约束了国际资本对中国的前沿领域投资。

2）投资限制的应用领域有限，较难扩散化。 多数禁投领域已并非首次受到制裁（如半导体等），而新增的制裁方向则注重精细化。以人工智能为例，根据ANPRM，禁止的投资类型，仅针对主要或专门用于军事等敏感用途的软件开发，而对于民用、或可能用于敏感领域的技术则不进行限制、或仅需报备。

3）投资限制的适用对象并非“一刀切”，上市公司所受的影响较小。 根据ANPRM，投资限制对于不具备管理权的股份不适用，如投资上市公司证券、以LP身份参与一级市场投资等，不受到投资限制政策的约束。

4）科技交流并非完全受限。 我国作为净资本输出国，重视外资投资更多是谋求外资带来的新技术、新管理模式等。根据ANPRM，仍有包括大学之间的研究合作、知识产权租赁等在内的多种活动存在不受到监管的可能性，在一定范围内保留了技术交流的空间。

需要注意的风险是，此次公布的ANPRM为征求意见稿、注重弥补漏洞相关的反馈，正式法规可能较本稿更严格。

04

信托风险对权益投资的影响可能并不是很大

信托风险对股市的影响体现在两部分：

一是直接影响：信托公司减持持有的股票。

请到「今天看啥」查看全文