人民币贬值：恐慌压倒了基本面

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M2增速过高，汇率要贬值？

还是日本的例子。当年日元汇率持续攀升的时候，日本M2增速在大部分时候其实是高于美国M2增速的。后来日本M2增速显著低于美国的时期，日元汇率反而变成区间震荡了。按照这种方法来预测汇率，就好比买股票的人，按照公司历史业绩增长速度来预测股价涨跌一样不靠谱。如果历史M2增速高，汇率就一定要持续贬值下去；那过去几年业绩增速最快的股票，是不是就要一直涨下去呢？

再来看看中国。中美两国M2增速的差，在过去几年其实是一个下降趋势，最近反而降低到一个历史较低的水平。如果因为中国M2增速高就预计人民币要持续贬值，那就没法解释过去的升值压力。事实上，如果看边际变化，最近一年中美货币供给增速的差其实是在收敛的。

资料来源：wind

很多人说，中国印了那么多货币，既没有通胀，也没有贬值，这说不过去啊？！中国货币供应高增长一直就存在，按道理这个早已经反应在之前汇率的定价上了，为什么要等到这两年才开始反应呢？而且，虽然M2这两年的增速没有降下来，但是大家注意看看， 这两年中国基础货币的增长已经显著的下降了。过去1年甚至有好几个季度是负增长！！！ 央妈其实已经变得很有节操了。

基础货币供应增速显著下降甚至是负增长，M2增速没有下降，主要还是这几年货币乘数上升得太快，货币在金融体系里面空转。假如我2015年有100万的净资产，2016年向银行借了款，变成1000万的总资产含900万的负债，然后去买各种理财产品，我会变得更加有钱了吗？或者说这1000万就真的应该贬值成100万吗？

随着去杠杆及抑制资产泡沫的持续推进，如果央妈依然和过去两年一样有节操，货币乘数会不会再重新掉回去呢？M2增长会不会也会下来呢？2017年几个最大的黑天鹅之一，会不会是中国M2增速显著低于预期的12%，比如增长10%或者8%甚至更低？

利差是维持汇率的基础吗？

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