腾讯稳坐钓鱼台

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整体费率方面，腾讯二季度相对稳定，销售+管理的费率稳定在22.7%，与去年同期基本持平，低于2022年视频号放量的同周期投入。相对而言，此轮视频号及游戏业务的增长并没有强依托营销开支。

联营合营公司，受益于快手和拼多多两大强势标的持续输血，以及EPIC崛起，实现了77亿利润贡献，远超历史同期。

图：腾讯费用及费率趋势，来源：企业财报，锦缎整理

利润层面，二季度腾讯的经营利润Non-IFRS达到了584亿环比一季度持平，同比增长26.9%，Non-GAAP下净利润达到了573亿创新高。

细看经营利润可以发现，刨除递延所得税调整（根据下降9%测算大约为11亿），经营利润率环比下降1.5%，保持在去年三季同等水平。

图：腾讯利润水平及利润率，来源：企业财报，锦缎整理

（2）分业务经营表现：广告游戏业务出色，游戏尤为亮眼。

游戏方面 ：二季度最明显的增量来自于“一新一旧”两款游戏带动效应。

《DNFM》凭借着长青IP的加持，上线首周就突破了10亿的流水，根据点点数据信息自《DNFM》推出以来，5-7月的手游下载装机量持续霸榜断层式领先，仅用不到3个月的时间占据了收入榜的次席，是腾讯游戏今年最核心的增量支柱。

图：5-7月手机游戏下载量及收入榜单，来源：点点数据

相对“老游戏”，无畏契约也是腾讯财报重点提及的增长点，《Valorant》自从在海外上市以来保持了相当高的全球月活用户，并且依靠Riot营运能力形成了完善的竞技体系，很有可能成为继《英雄联盟》之后Riot第二款长青现象级游戏。

但去年国内版《无畏契约》上线后并没有出现明显的业绩带动作用，这也与FPS游戏特性相关。

并且《无畏契约》并不像手游一般长期开放道具收费，一般“皮肤”销售周期在1-2周就会推出新品，之前推出的产品不能继续购买，因此流水相对稳定，并且具有周期性（内容质量）；国内因为晚上线两年左右，内容库存较为丰富，未来一段时间内（目前同时在线人数达到近百万量级）大概率还会保持较高的收入水准。

同时小程序游戏也是亮点，小游戏流水同比增长30%。

虽然广告业务和视频号贡献了更多利润和增速，我们仍然认为游戏才是腾讯二季度业绩表现最超乎预期的业务。

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