正文
资管新规预期加之近期业绩预告“地雷”频现，诱发高杠杆资金（信托配资）提前集中“离场”，引发引发流动性较差的小票集体闪崩。我们发现信托持仓本身并没有明显的市值偏好：就全市场而言，2017Q3，信托持仓总市值占A股/主板/中小板/创业板流通市值比重分别为1.3%/1.1%/2.1%/1.2%；就小市值公司而言，2017Q3，信托持仓占比分别为1.6%/1.4%/1.9%/1.3%：信托持仓没有小票偏好，小票跌幅更明显只能够归咎于流动性较差。
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资管新规落地渐行渐近，“交易抱团”下大票的流动性溢价越来越重要。这也是我们一直强调“抓大放小”的原因之一。
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近期引起市场波动的业绩和流动性问题，并非总量问题。
而是个股层面的，部分业绩“踩雷”或者流动性太差（亦或兼而有之）的个股在近期集中爆发，影响市场情绪。但我们并不认为这足以引起系统性风险，总量层面本身没有太大问题，紧扣业绩稳定和流动性溢价两条主线，聚焦确定性较强的
大金融+消费
板块，避免结构性问题，是此阶段的关键。另外，短期的调整后已经可以开始关注一些优质的龙头品种，包括周期龙头的重估；积极布局电子、通讯、零售板块优质成长股。
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风险因素
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宏观经济和盈利增速出现超预期下滑；信托计划集体大规模撤出，资管新规严于预期；美元走强，外资大幅撤出新兴市场。
前几日A股出现比较明显的回调，上证综指/深证成指/中小板综指/创业板指分别下挫2.7%/5.5%/6.1%/6.3%，29个中信一级行业仅钢铁、煤炭、餐饮旅游上涨，其他行业均出现不同程度的下跌。且周中出现小票集中性崩盘现象，仅2月1日一天，A股就有265支股票跌停，其中235支为市值小于100亿的小票。
本报告围绕短期A股调整展开。
本论调整的背后实质并非总量问题，而更多是结构问题。业绩“地雷”频现和小票流动性较差叠加是主要原因。
数据显示，无论是信托产品平仓还是股权质押风险，实际解释力不足。结构的问题用结构策略来应对，未来一段时期，紧扣有业绩确定性溢价和流动性溢价的主线是关键；另外，在“守正”的同时，已经可以开始关注一些超跌的优质龙头品种。
本周为开年后首个回调期，触发这轮回调的第一个关键因素就是业绩预警阶段“地雷”频现，并引发市场“羊群效应”。在年报季这个阶段，如何尽可能降低业绩不达预期带来的波动性？比较保守的做法是，持有往年业绩确定性较强的板块，尽可能回避业绩波动性较大的板块。那么如何判断业绩的稳定性，我们通过三个维度来度量。
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基金持仓偏好
第一个维度可以用机构投资者的偏好来衡量，如果机构投资者重仓的股票具有共识，集中在特定行业，一定程度上能够说明这些行业个股的稳定性偏强。从2017年各个季度基金持仓的行业分布来看，
医药、非银金融、电子元器件、银行、食品饮料、家电
持仓占比最大，依旧是
大金融+消费龙头主线。
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市场风格和行业历年的盈利稳定性
第二个维度我们可以从
市场风格和行业出发，考察不同板块和不同行业的历年盈利稳定性。
一方面，我们计算了中信风格指数（金融，周期，消费，成长，稳定）的成分股历年的平均EPS和主营业务利润增速，可以看到，
比之于周期和成长板块，消费和金融板块天生就具有较强的盈利稳定性
，金融/消费/稳定三个板块2010-2016年平均EPS的标准差分别为0.03/0.05/0.02，而对应的周期和成长板块历年平均EPS的标准差为0.16和0.10。
另一方面，我们测算了中信29个一级行业，2011-2016年主营业务利润增速的平均值和标准差，并以平均值/标准差来衡量各个行业盈利增速兼具稳定性和成长性的情况，结果是，建材/有色/钢铁/煤炭和石油石化这五个周期性行业的性价比最低。
