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其实入了资本市场这一行，一入侯门深似海，出错是常事，人人都会翻跟头，很少有人能做常胜将军。因为资本市场是面对未来的游戏，而对于未来的预测，每个人只有50%的准确率。
如何提高准确率?巴菲特告诉我们，关键在于活得长，看的远。好比预测天气一样，如果预测每天要下雨，肯定经常错，如果预测每年会下雨，如果遇到极端天气也可能会错，但如果预测这辈子会下雨，而且你又长命百岁，那肯定不会错!
而12年对我的最大帮助，是从此改了三观，把身体放在第一位，家庭放在第二位，工作放在第三位，结果工作反而更好了。今年虽然工作不太顺利，但是身体倍棒，有老婆大人鼎力支持，也就顶得住压力。而且事后来看，失败是成功之母，每一次的不如意都是下一次进步的阶梯，关键是你能活在市场上坚持下去。
周期起点还是繁荣顶点?
16年底，我们的年度报告名字是“失望之冬，希望之春”，当时这个报告有两重含义，一重含义是我们认为17年是地产等实物资产的冬天，但有希望是金融资产的春天。另一重含义是16年末的资本市场寒冬凛冽，但17年年初的资本市场充满希望，因为库存周期还在发挥作用，17年上半年经济有望保持平稳，对投资环境有利。
到了17年3月份的时候，我们发布2季度宏观报告“繁荣的顶点”，判断17年2季度是这一轮经济周期的顶点，建议安全至上、现金为王。事后来看，我们的判断帮助大家回避了2季度市场调整的风险。
但是到了17年6月份，我们发布3季度报告“破而后立”，认为金融去杠杆将大力推进，中国金融市场迎来了出清的机会，金融去杠杆对短期不利而对长远有利，短期经济下行风险明显增加，投资要以防风险为主。事后来看，虽然从已经公布的7/8两月的数据来看，经济的回落应该是确定无疑，但3季度的股市涨幅明显，我们的保守错过了3季度资本市场赚钱的机会。
短期靠政策，拼信仰
今年三季度，是什么发生了变化?
对于今年三季度的行情，我们这一次去香港路演，有一位外资行的大佬跟我讲了这么一个故事：他说他们公司招聘了一批实习生，来自全球各国，他给每个人布置了一个课题，让他们写出来自己心中最靠谱的投资故事，结果有一个来自于印度的大学生，写了一个关于中国市场的报告，核心逻辑是在中国十九大召开之前，A股和港股都没有大的风险，可以买买买!我当时就惊呆了，什么时候连外国大学生都开始研究中国十九大了，对我们维稳能力的信念已经是全球共识了?
当时我就作了深刻的反思，我们是政治经济学，这意味着政治要排在经济前面，连印度大学生都明白这个道理，我们居然还在3季度写了个“破而后立”的报告，明显是政治小白，缺乏常识。
所以，在国内做投资研究，短期拼的是对政策的理解，而如果回首过去3年，可以发现供给侧改革改变了中国经济和资本市场运行的轨迹，市场的超额收益很多来自于对政策的判断和把握。
2015年是供给侧改革的元年，当年“降成本”是主要任务，为了降成本，我们实施了降息降准，政府债务置换。你相信降成本，就应该布局股市债市，享受股债双牛。
2016年开始大力“去产能”，如果你相信去产能会产生效果，就应该布局煤炭、钢铁等各种商品，享受商品牛市。
2017年开始大力“去库存”，主要是降低三四线城市的高房地产库存，如果你相信去库存会有效，就应该去三四线城市买房，布局受益于三四线房地产上涨有关的一切资产，包括香港地产股、国内家电股等等。
我们今年看空房地产市场，尤其是三四线房地产市场，主要是从市场规律出发，通过研究全球和中国过去城市化的历史经验，发现人口长期持续向大中城市集中，在中国的常住人口持续向一二线城市以及少数强三线城市集中，因此在房贷持续收紧的背景下，我们判断大部分三四线城市房地产不具备上涨的潜力。
但是我们低估了政策的力量，可以创造历史，通过棚户区货币化安置，由央行提供基础货币，今年三四线房地产全面回暖。
因此，一定要记住我们是社会主义市场经济体制，是计划经济与市场经济的综合体，政策可以改变短期方向，这是我们今年交的学费。
过去已经尘埃落定，关键的是未来?是经济周期的起点还是顶点?是星辰大海还是坎坷荆棘?
长期靠市场，尊重规律
长期趋势一定是由市场规律决定，否则我们就不用从计划经济转型市场经济!
而在经济学上，研究长期的是增长理论，经济增长潜力由三大要素决定：劳动力、资本和技术进步，简称人、钱和技术。
而中国经济在2010年发生的最大变化，就是劳动力供给的下降，来自于两个方面，一个是新增年轻人口数，从过去每年新增1000多万变成负增长，另一个是城市化率突破50%以后，城市化率推进的速度放缓，从农业转移出来的人口从1000多万降到600万。
在人变少了以后，中国的增长潜力必然会出现大幅的下降。我们可以做一个简单的测算，以前我们每年新增2000多万的有效劳动力，为了满足他们的住行需求，我们每年需要生产1000多万套住房，2000多万辆汽车，以及配套的各种工业上中下游产品，这就是轰轰烈烈的工业化进程。但是现在我们每年新增的有效人口只有几百万，因此住房、汽车基本上都进入了存量置换时代，这也意味着经济潜在增速的显著下滑。
