国海海外·陈梦竹 | Meta(Meta.O)专题报告：全球社交龙头，乘AI之风扬帆领航

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• Llama大模型与Meta主营业务相得益彰，具备高变现潜力

①Meta Ray-Ban AI眼镜旗开得胜，率先实现Llama大模型货币化。 2023年9月公司和EssilorLuxottica合作的Meta Ray-Ban AI眼镜一经推出便成为爆款，根据IDC统计，Meta Ray-Ban AI眼镜23Q4销售量超36万，一举占据全球智能眼镜50%的市场份额，2024全年有望达到100万的销售量，创造约3亿美元收入。搭载Llama大模型为Meta Ray-Ban AI眼镜核心优势，其不仅能更连贯、准确地理解用户意图并精准回复，还能够执行复杂的多模态任务，提供真正的无感沉浸式体验。

②Llama大模型赋能AI客服降低人力成本，助力Click-to-Message加速渗透发达地区。 Click-to-Message提供对标企业微信的对话式营销体验，广告效果和CPM远超传统FoA信息流广告，产品在越南、印度、泰国等发展中地区广受欢迎，年化收入超100亿美元。Click-to-Message难以渗透欧美等高收入地区的原因在于上述地区人力成本过高，而通过Llama大模型赋能，能使得聊天机器人更精准地理解客户需求，并提供更加流畅、个性化的互动体验，大大改善了企业与客户之间的沟通质量，进而大幅取代人工客服实现降本。根据Bloomberg Intelligence预测，伴随着客服成本的下降，Click-to-Message年收入有望从2023年的107亿美元增长至2026年的160亿美元。

③FoA深度集成Meta AI助手，Meta AI有望全面渗透社交用户，并通过AI互动精准广告创收。 Meta FoA社交平台拥有超30亿月活的用户，均有机会高频次使用高度集成的AI功能，Llama大模型驱动的Meta AI助手自2024年4月推出以来短短半年多时间就达成了7亿用户数量目标，远超ChatGPT，因而Meta能够在AI互动中加入广告带来巨量广告曝光机会。此外AI助手能够在对话互动与搜索中深入分析用户需求，并精准推荐，用户接受度高，因而有望实现高CPM。我们认为，中性预期下，深度集成于FoA的Meta AI助手有望实现13亿DAU用户数，并通过在AI对话与AI搜索中以13%的广告加载率推荐精准广告，实现92亿美元收入。

盈利预测和投资评级： 考虑公司作为全球社交龙头，AI驱动核心广告业务持续高韧性增长，我们预测Meta 2025-2027年营收分别为1876/2129/2396亿美元，净利润分别为657/733/829亿美元，对应25/22/20x PE。我们通过可比DCF及EV/EBITDA倍数法给公司估值，对应757美元目标价，维持“买入”评级。

风险提示： 用户增长不及预期、AI提效不及预期、AI研发不及预期、行业竞争加剧、全球贸易摩擦、海外市场风险、测算偏差、地区政策监管等风险。

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