【宏观*芦哲】货币政策变局：如何理解“降准降息”的逻辑

东吴研究所 · 公众号 · · 2025-05-08 07:46

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（2）从结构工具看，货币政策工具箱中，数量型工具与价格型工具始终并存，总量宽松也要求结构性政策提供更多的量化指导，我们预计新一轮支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等领域的新型再贷款或循序渐进创设，丰富货币政策工具箱。

（3）政策性金融工具或适时创新而生，为落地4月份中央政治局会议表述，政策性金融工具或在科技创新、扩大消费、稳定外贸等三个方面通过长期低息专项贷款、专项建设基金、政策性担保等方式来提供金融支持，并且政策性银行或继续扩大政策性金融债发行规模融资，不排除2025年通过PSL为政策性银行提供资金支持。

2025年货币政策变局的方向： 2024年变革后的货币政策框架立足于2010年以来货币政策的“三阶段”探索，在新版“利率走廊”以及配套的流动性投放机制即将“周年”的节点上，市场对新版“价格调节机制”存在至少3个方面的犹疑，需要货币政策实践以及时间给出答案。

（1）利率调控：锚定隔夜或7天？收窄后的“利率走廊”操作期限缩短为隔夜回购，是否意味着隔夜正在取代7天期利率成为新的操作利率，2025年以来，DR007和DR001频频出现“倒挂”，出现这种情况的原因，或在于收窄后的“利率走廊”实质上锚定隔夜利率，与7天期回购利率相比，隔夜回购利率的主要参与方为一级交易商，货币政策对隔夜资金利率的可控性、可测性更强，其基准性也就更高。