中信建投 | 钨价大幅上涨

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免费模式下，制作方与平台类似于抖音 KOL 与抖音的关系。制作方向平台提供内容，平台算法主导内容的分发。此前付费模式下，制方高频重复“创作—投流—再创作新内容”的过程；免费模式下，制作方追求短剧质量，优质内容获得更多流量倾斜。

变化二：传统影视制作公司涌入， AI 降本增效空间大。

明星和传统影视公司积极涌入短剧行业，主要受长剧行业下滑、短剧分账快、用户关注度高等因素的驱使。

AI 短剧擅长制作科幻题材的内容，已有部分作品落地。据我们测算， AI 降本幅度超 70% 。

变化三：出海持续高景气。

23 年底仅 Reelshort 等少数产品出海，目前收入前 50 的海外短剧应用，有 41 个由中国企业开发，占比超 80% 。

重点产品： Reelshort 自制剧产能增加， 1-4 月累计净流水同比增长超 150% ； DramaWave 上线仅七个月，月活突破千万， ARR 突破 1.2 亿美元，东南亚和南美用户放量增长； iDrama 海外买量提升， 4 月美国下载量增速环比增长近 300% 。

风险提示： 版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险， IP 影响力下降风险，与 IP 或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式 AI 技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

2025Q1血制品行业纵览：多款产品批签发同比增长，重组产品及层析静丙研发持续推进

核心观点： 2025 年一季度，国内血制品批签发整体呈现同比增长趋势。人血白蛋白批签发实现较快增长，进口品种占比进一步提升；静丙批签发同比快速增长，主要由于天坛生物、泰邦生物批签发增长较快所致。 PCC 批签发实现较快增长， VIII 因子、纤原保持稳健增长。狂免、破免基本保持平稳。研发管线方面，禾元生物重组白蛋白提交上市申请；国内两款层析静丙获批，多家企业布局层析静丙及重组类产品研发。 2024 年各家企业采浆量实现较好增长，浆站拓展及并购整合持续推进。建议关注处于行业头部，未来有望通过内生增长 + 外延整合持续拓展浆站资源的企业。

行业批签发： 25Q1 白蛋白、静丙、 PCC 批签发增长较快。 1 ）人血白蛋白： 25Q1 签发 1360 批次（ +21% ），其中国产品种签发 377 批次（ +4% ），占比 27.7% ；进口品种签发 983 批次（ +29% ），占比 72.3% （ +4.5pct ）。进口白蛋白占比进一步提升。 2 ）静注人免疫球蛋白（ pH4 ）： 25Q1 签发 316 批次，同比增长 37% ，主要由于天坛生物、泰邦生物批签发增长较快所致。 3 ）人凝血因子 VIII ： 25Q1 总体签发批次为 164 批次，同比增长 15% ，保持稳健增长趋势。 9 家企业获批 VIII 因子，其中博雅生物签发 30 批次（ +650% ），呈现快速放量趋势。 4 ）人纤维蛋白原： 25Q1 总体签发批次为 68 批次，同比增长 5% ，保持稳健增长。共 4 家企业获批签发，博雅生物、上海莱士占比领先。

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