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期：计算机行业的周期性研究》中指出，计算机行业的下游客户多为
G
端政府和各行业
B
端企业，为其提供硬件软件产品或是系统服务和整体解决方案，经济的景气度在一定程度上会影响企业的
IT
支出，进而影响计算机公司的销售收入。在经济低迷时往往只有大型企业会继续投资
IT
，但是对价格也会较为敏感；且这种影响往往会比实体经济的实际景气度滞后一段时间，计算机行业具备一定的后周期属性。
通过对比
A
股计算机公司营收季度同比增速（申万计算机成分股）和中国
GDP
（现价：当季值）的季度同比增速，可以看出，
GDP
增速在经历了
13
年中和年底的短期波动后，开始持续下降，直到
16
年三季度开始有所反转，而近期增速的高点在
17
年的一季度；
而计算机行业的营收增速，其趋势基本滞后于
GDP
增速三到四个季度。
今年三季报也基本延续了这一趋势
（见下图中右边
2
个黄圈部分对比）：今年
Q3
计算机行业单季营收同比增速为
24.9%
，相比
Q2
单季的
25.2%
的增速下降
0.3
个百分点，整体保持平稳，而
Q1
是近
3
年的单季增速峰值。与之对应，
GDP
是
17
年
Q1
是近
3
年单季增速峰值，而
17
年
Q3
、
Q4
增速平稳，进入
18
年开始增速有所回落。
考虑到计算机行业营收增速一般之后三到四个季度，整体经济的下行，以及叠加今年计算机一季报和中报的高基数，我们预计行业今年
Q4
整体增速或许与三季报相差不大，但预计明年计算机一季报和中报会相对较有压力。
（
3
）
毛利率有所下降，销管费用率略有降低
毛利率有所下降
：从近
5
年计算机行业毛利率变化看，整体保持平稳，
2014
年前三季度的
28.9%
为近
6
年的最低点。
2018
年前三季度计算机行业整体毛利率
31%
，相比
2017
年前三季度的
32.5%
下降
1.5
个百分点。我们认为主要是硬件板块毛利率有所下降，一方面是新一轮信息基础设施的投资高峰带来的营收高增长，另一方面是公司为抢占市场牺牲了部分毛利。
销管费用率变化不大：
2018
年前三季度计算机行业销售费用率
8.1%
，同比下降
0.5
个百分点；管理费用率
13.9%
，同比下降
0.4
个百分点。销管费用率整体变化不大，略有下降，我们认为一方面是因为计算机软硬件公司在
18
年加大了期间费用的控制，另一方面，部分软件和云化转型公司也过了之前的集中投入期，使得研发投入增速相对趋缓。
（
4
）
扣非净利增长整体平稳，优质龙头公司基本面无忧
2018
年前三季度扣非净利保持正增长的公司数量与
2017
年前三季度相比变化不大，
17Q1-Q3
为
77
家，
18Q1-Q3
为
73
家。从扣非净利增速分布情况看，高增长（增速在
50%
以上或者扭亏（即亏损转盈利））的公司数变化不大，
17Q1-Q3
为
33
家，
18Q1-Q3
为
31
家。增速区间在
30%-50%
的公司数略有下降，由
17Q1-Q3
的
14
家变为
18Q1-Q3
的
11
家。
整体来看，
2018Q1-Q3
扣非净利高增长的公司主要集中在云计算、金融科技和企业级软件相关领域，而在智慧城市、智能安防、医疗信息化、智慧交通等领域的公司，整体增速基本保持平稳。
此外，市场关注度较高的企业如中科曙光、浪潮信息、启明星辰、宝信软件、苏州科达、金蝶国际、广联达、航天信息、卫宁健康、恒生电子、海康威视、大华股份等，净利增长情况大多较好。我们认为优质的计算机公司基本面并没有受到贸易战、宏观经济增速下滑的影响，因此我们建议关注：云化软件、确定性高增长、金融科技、核心技术四大板块，我们认为拥有进入壁垒的龙头企业是可以长期关注的。
（
5
）
云计算和企业级软件高增长
为比较计算机行业不同细分领域的景气度情况，我们对样本公司按主营业务进行划分和归类。对比计算机行业
2018
前三季度
16.7%
的归母净利润增速，可以发现：
（
1
）企业级软件板块归母净利润增速最高，若剔除用友网络影响（同比大幅扭亏），
18
年前三季度归母净利润增速也有
36%
。我们认为，一方面工业软件增速保持较高水平，是下游钢铁等行业景气度回升，而
IT
投资的后周期属性使得行业整体保持较高增速；另一方面，智能制造具备爆发基础，当前阶段是数字化、自动化改造，工业软件快速发展是必然。
（
2
）云计算板块
2018Q1-Q3
归母净利润增速为
31.9%
。我们认为，云计算基础设施业绩兑现确定性强，在软件定义和分布式系统中，服务器和存储充当了最基础的单元模块，其需求随之水涨船高。从中短期看，云计算硬件领域具有业绩爆发力，而长期看软件公司云化是大趋势，带来的是盈利模式的改变，和用户粘性下客户覆盖率和
ARPU
值的提升。
（
3
）金融
IT
板块
2018Q1-Q3
归母净利润增速为
28.9%
。我们认为在创新
+
监管的双重影响下，相应的金融
IT
需求层出不穷，因此我们建议关注金融科技龙头企业。
（
6
）
