2017年债市复盘：这一年太难

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而且两次上调发生在春节前后，央妈工作太敬业。

第二阶段： 在3月中旬，收益率出现过比较明显的下行，主要市场预期经济边际走弱后开始买入。 后来被大家用“抢跑”来形容它，也创造了“利空出尽的利好出尽的利空的利好已经出尽”之类的语句来解释没办法解释的走势。虽然事后证明这次预期抢跑带来的只是回落而不是反转。但是在这一年熊市中，季末左侧抢跑演变成了一种规律，也带来了熊市中难得的几次交易性机会。记得电影《商海通牒》里面杰瑞米。艾恩斯主演的大老板告诉员工做金融靠的是”BE FIRST. BE SMARTER. ORCHEAT”。他岁数已经大了，所以不做欺骗的事情了。而金融行业里面都是聪明的人，所以能做的就是比别人更快。随后快速调整主要原因是监管超预期。监管层连续发文开展“三三四”综合治理，非银资金池和定制业务等受到监管，在打破刚性兑付，去杠杆，去通道，防监管套利和资金空转等监管思路下，产品赎回压力较大，收益率快速上行。这次由于产品被赎回压力较大，所以信用债调整压力更大。连续的监管政策对市场造成较大冲击，监管层开始注重相互协调，从而缓解了短期监管政策连续出台，集中力度过大对市场的冲击，随后市场企稳。

第三阶段： 该阶段算今年相对温和的阶段。 在政策集中压力带来的收益率快速调整后，随着经济数据边际走弱，且在政策已经起到一定效果的情况下（M2，理财增速等），市场预计后续政策协调性会加强，监管对市场冲击力度边际减弱。随后市场再次进入抢跑行情，收益率迅速回落。但是大家也认识到中性偏紧的货币政策和严监管将长期存在，且经济韧性仍存。在这种背景下，银行负债压力较大，债券市场难有大机会，市场在收益率小幅回落后入胶着阶段。随后在经济不弱，且供给侧改革和环保限产的影响下商品价格快速上涨，市场通胀预期加强，收益率震荡上行至前期高点附近。

第四阶段： 该阶段市场在前期小幅回落后再次连续创出新高。 开始阶段在经济边际走弱，大宗商品回落情况下，通胀预期压力缓解。而十九大前，市场对货币政策和监管政策预期相对平稳。美国国债也快速下行至2.1%以下。交易盘抓住难得的交易窗口入场。但是在经历过前两次的抢跑行情后，市场相对谨慎，且大家对经济数据每个季度呈现前低后高的季节性走势也有所预期，大会之后的政策面也存在不确定性，所以这波抢跑行情收益率下行幅度并不大。随后十一回来后市场进入了快速上行阶段，个人觉依靠基本面分析很难解释近期的收益率上行。事后来看，在中性偏紧的货币政策下，银行超储率处于很低水平，而对同业的限制和监管，又让负债结构不合理且对同业资金依赖较大的机构资金来源受到影响。在经济韧性仍在，融资需求较强的背景下，银行配债资金有限。依靠经济走弱预期的交易盘支撑的市场过于拥挤，在经济走弱预期迟迟没有实现，而通胀预期回升，且十九大后维稳需要下降，央行投放力度和监管强度可能增强的预期，以及海外稳步回升的经济等不利因素影响下，交易盘纷纷止损离场。由于配置盘短期很难支撑盘面，且交易盘已经形成恐慌，市场向着阻力最小的方向演变。近期在国债市场观察到配置盘的身影，但是交易盘占主的10年国开，走出了类似15年股灾的“收益率上行—止损…”行情。

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